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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　2025年H1，公司堅(jiān)定戰(zhàn)略，堅(jiān)守“主流城市+主流地段”，拿地強(qiáng)度大幅提升；財(cái)務(wù)保持穩(wěn)健，資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)下滑。
　　投資要點(diǎn)：
　　投資建議：維持增持評(píng)級(jí)。根據(jù)公司土地儲(chǔ)備、項(xiàng)目進(jìn)程、戰(zhàn)略規(guī)劃等，給予公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)為3.58/4.55/5.1億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.1/0.13/0.14元。參考可比公司，給予2025年P(guān)B0.33 X，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)3.26港元。
　　受行業(yè)影響，公司業(yè)績(jī)?nèi)栽谡{(diào)整中。2025年H1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收145.43億元，同比下跌33.4%，其中開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)收入143.08億元，商業(yè)物業(yè)運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)收入2.35億元；公司歸母凈利潤(rùn)為2.84億元，同比下跌67.9%；毛利率也仍在探底，同比下跌0.3pct至9.3%，其中開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)毛利率同比下跌0.6pct至8.6%。
　　戰(zhàn)略聚焦，堅(jiān)守“主流城市與主流地段”策略。從銷售端看，2025年H1，公司銷售金額166億元，同比下跌12.7%，銷售面積147萬(wàn)方，同比下跌11.1%，平均銷售均價(jià)為12248元/平方米；公司在重點(diǎn)布局城市繼續(xù)保持強(qiáng)勢(shì)，在19城位列銷售TOP3，其中在8城為TOP1（呼和浩特、銀川、蘭州、贛州、唐山、株洲、泰州、吉林）。從拿地端看，公司投資力度較2024年同期明顯加強(qiáng)，重點(diǎn)關(guān)注城市的結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)，尤其錨定供求平衡城市的核心板塊，2025年H1共新增11總地塊，新增總樓面面積133萬(wàn)方，新增土地金額為62億元，新增貨值166億元，其中從貨值口徑看，新增占比TOP3的城市分別為合肥、蘭州和呼和浩特；截至6月底，公司有土地儲(chǔ)備1354萬(wàn)方，土地權(quán)益比為85%，分布在33個(gè)城市，省會(huì)城市的面積占比為27%。
　　財(cái)務(wù)保持穩(wěn)健，資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)繼續(xù)調(diào)整。公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流自2022年以來(lái)持續(xù)為正，2025年H1為12億元；資產(chǎn)負(fù)債率逐年下滑，2025年H1已降至69.9%，較2024年末下降1pct，較2022年末下降9.4pct。公司融資成本進(jìn)一步下降，2025H1的總加權(quán)融資成本為3.5%，同比下降0.8pct。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)調(diào)整不及預(yù)期，其他品牌央企進(jìn)入低能級(jí)市場(chǎng)使得市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局惡化。