>> 東吳證券-中航重機(600765)2025年中報點評：產(chǎn)品配套交付進度延后，營收因航空訂單波動有所下降-250828
| 上傳日期： |
2025/8/29 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
蘇立贊,許牧,高正泰 |
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事件：公司發(fā)布2025年中報。公司2025年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入57.51億元，同比去年-4.51%；歸母凈利潤4.92億元，同比去年-32.59%。
投資要點
業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化仍在進行中，未來將通過技術(shù)創(chuàng)新和客戶拓展穩(wěn)定基本盤：2025年上半年，中航重機實現(xiàn)營業(yè)收入57.51億元，同比下降4.51%；歸母凈利潤4.92億元，同比下降32.59%。業(yè)績下滑主要受產(chǎn)品配套交付節(jié)奏及結(jié)構(gòu)調(diào)整影響，高毛利產(chǎn)品占比下降，收入規(guī)?？s減。分業(yè)務(wù)看，鍛鑄板塊收入47.74億元，同比降3.6%，仍占主導(dǎo)；液壓環(huán)控板塊收入9.82億元，同比降5.9%，系下游需求波動所致；其他板塊收入0.34億元，基本持平。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中，傳統(tǒng)航空鍛件訂單放緩，而商用航天、艦船及海外客戶新品開始放量，但尚未形成規(guī)模彌補缺口。
原材料成本上升及產(chǎn)能利用率不足：2025年上半年，公司綜合毛利率為29.27%（較上年同期微降），銷售費用率0.86%、管理費用率6.94%、財務(wù)費用率0.53%，整體費用控制基本穩(wěn)定?，F(xiàn)金流方面，經(jīng)營活動凈流出6.73億元（主要受訂單回款周期延長影響），投資活動凈流出3.01億元（用于產(chǎn)能升級），籌資活動凈流出0.68億元（定向增發(fā)募集資金到位后支出增加），期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈減少10.41億元。合同負(fù)債期末余額3.28億元，同比下降28.62%，系正常確認(rèn)收入沖減預(yù)收賬款所致；存貨余額54.54億元，較期初微降0.42%，原材料及在產(chǎn)品隨生產(chǎn)進度有序調(diào)整，整體庫存壓力可控。
2025上半年，中航重機核心競爭力繼續(xù)強化：250MN等溫鍛壓機、1500T輾環(huán)機等旗艦設(shè)備滿負(fù)荷運轉(zhuǎn)，宏遠公司鈦合金整體框鍛件通過裝機評審，安大4T級高筒、6T級厚壁超大鍛件研制成功，填補國內(nèi)空白。公司新開發(fā)產(chǎn)品4002項，同比增長10%，新簽及儲備訂單均增9%以上，并首次獲得意大利依維柯批量配套。資本運作方面，公司以2億元回購1194萬股，占總股本0.76%，并啟動掛牌轉(zhuǎn)讓卓越鍛造29.99%股權(quán)。此外，航空精密模鍛、研究院建設(shè)等募投項目按計劃推進，累計投入超39億元，為后續(xù)高端產(chǎn)能釋放奠定基礎(chǔ)。
盈利預(yù)測與投資評級：公司業(yè)績相對承壓，考慮到訂單波動，我們下調(diào)先前的預(yù)期，預(yù)計公司2025-2026年歸母凈利潤分別為12.37/15.17億元，前值18.89/21.72億元，新增2027年預(yù)期17.55億元，對應(yīng)PE分別為22/18/15倍，考慮到公司是國內(nèi)稀缺的航空鍛鑄造龍頭，近年來持續(xù)產(chǎn)業(yè)鏈一體化并購，逐步完成從航空鍛造龍頭到平臺型航空基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)件主力軍的蛻變，下半年隨著訂單復(fù)蘇業(yè)績有望回暖，因此維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：1）產(chǎn)品價格與毛利率變動的風(fēng)險；2）原材料價格波動的風(fēng)險；3）產(chǎn)能不穩(wěn)定的風(fēng)險。
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