>> 東吳證券-巨人網(wǎng)絡(luò)(002558)2025年半年報點評：業(yè)績符合預(yù)期，玩法創(chuàng)新突破，關(guān)注業(yè)績彈性釋放-250828
| 上傳日期： |
2025/8/29 |
大小： |
366KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張良衛(wèi),周良玖,陳欣 |
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事件：2025H1公司實現(xiàn)營業(yè)收入16.62億元，yoy+16.47%，歸母凈利潤7.77億元，yoy+8.27%，扣非歸母凈利潤8.07億元，yoy-8.79%。其中，2025Q2實現(xiàn)營業(yè)收入9.38億元，yoy+28.42%，qoq+29.64%；歸母凈利潤4.29億元，yoy+17.49%，qoq+23.37%；扣非歸母凈利潤4.44億元，yoy-7.40%，qoq+22.62%，業(yè)績符合我們預(yù)期。
合同負(fù)債創(chuàng)歷史新高，期待《超自然》Q3起利潤釋放。2025Q2公司營收同環(huán)比高增，同時合同負(fù)債創(chuàng)歷史新高，達(dá)8.89億元，yoy+3.92億元，qoq+1.28億元，我們預(yù)計主要系征途IP等存量游戲表現(xiàn)穩(wěn)健，同時新游《超自然行動組》于2025年初上線，不斷優(yōu)化迭代玩法內(nèi)容，2025Q2用戶規(guī)模及流水呈指數(shù)級增長，屢創(chuàng)新高，貢獻(xiàn)顯著流水增量。利潤端，我們認(rèn)為《超自然》部分流水需遞延確認(rèn)收入，但宣發(fā)投入、項目組獎金預(yù)提等需當(dāng)期確認(rèn)，對應(yīng)2025Q2公司銷售、研發(fā)費用分別為3.17、2.11億元，環(huán)比提升14.02%、26.85%，收入費用錯配致《超自然》2025Q2利潤貢獻(xiàn)有限。步入2025Q3，一方面《超自然》遞延收入有望逐步釋放，另一方面，在暑期流量、產(chǎn)品宣發(fā)、玩法出圈等多因素推動下，《超自然》7月同時在線人數(shù)突破100萬，截止2025/8/28，iOS游戲暢銷榜最高至第4名，用戶規(guī)模及流水峰值持續(xù)突破，我們看好《超自然》自2025Q3起釋放顯著利潤增量，帶來較大業(yè)績彈性。同時，我們認(rèn)為《超自然》作為公司大DAU產(chǎn)品的又一突破，有望成為長青爆款，在擴(kuò)大公司業(yè)績基本盤的同時，有望提升公司整體估值。
新游儲備充沛，關(guān)注上線進(jìn)展及表現(xiàn)。公司儲備有策略卡牌游戲《名將殺》（于2025/8/27開啟首次付費測試）、中國歷史題材SLG《五千年》、休閑競技策略對抗游戲《口袋斗蛐蛐》等，關(guān)注新游測試、定檔節(jié)奏，期待公司新游陸續(xù)上線貢獻(xiàn)業(yè)績增量。
積極探索AI玩法，期待更多創(chuàng)新落地。公司于《太空殺》中積極布局AI原生玩法，已推出“AI推理小劇場”“AI殘局挑戰(zhàn)”等玩法，相關(guān)模式累計參與玩家達(dá)數(shù)百萬，對局量數(shù)千萬，并于2025年上線全新模式“殘局對決”，聯(lián)合阿里通義千問、騰訊混元、字節(jié)豆包等國內(nèi)主流大模型，打造業(yè)內(nèi)首個“多用戶與AI智能體混合對抗”競技機(jī)制，基于PVPVE實現(xiàn)“真人-智能體-真人”三方對抗，期待公司持續(xù)探索，推動產(chǎn)品交互模式與玩法機(jī)制創(chuàng)新。
盈利預(yù)測與投資評級：《超自然》流水及利潤率表現(xiàn)出色，我們上修盈利預(yù)測，預(yù)計2025-2027年EPS分別為1.17/1.74/1.90元（前值為1.02/1.47/1.58元），對應(yīng)當(dāng)前估值PE為26/18/16倍，看好《超自然》帶來戴維斯雙擊，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：老游流水超預(yù)期下滑，新游表現(xiàn)不及預(yù)期，行業(yè)監(jiān)管風(fēng)險。
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