>> 東吳證券-巨人網(wǎng)絡(002558)《超自然行動組》流水超預期，看好新游周期帶來戴維斯雙擊-250706
| 上傳日期： |
2025/7/7 |
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| 371KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張良衛(wèi),陳欣 |
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事件：2025年7月4日，公司多人組隊休閑摸金游戲《超自然行動組》iOS游戲暢銷榜排名躍升至第10名，創(chuàng)新高，產(chǎn)品表現(xiàn)超預期。
老游流水穩(wěn)健，構筑業(yè)績基本盤。公司重點游戲流水總體穩(wěn)定，對應2025Q1公司營收7.24億元，同比增長3.94%，同時合同負債同環(huán)比增加2.90、1.28億元至2.90億元。分產(chǎn)品來看：1）《原始征途》于2025年1月正式開啟小程序買量投放，帶來流水增量；2）2024年2月上線的小程序游戲《王者征途》微信小程序游戲暢銷榜排名較為穩(wěn)定；3）長線老游《球球大作戰(zhàn)》較2024年高基數(shù)有所自然回落，2025/1/1-2025/7/4 iOS游戲暢銷榜平均排名81名，較去年同期的68名有所自然回落。
《超自然行動組》用戶規(guī)模、流水持續(xù)創(chuàng)新高，有望貢獻顯著業(yè)績增量?！冻匀弧肥枪咀匝械奈⒖诸}材多人組隊歡樂摸金游戲，玩家可1-4人組隊進入局內(nèi)“搜打撤”，躲避應對怪物、團隊協(xié)作、完成尋寶并撤離?！冻匀弧酚?025年初開啟不刪檔付費測試，后憑借題材、玩法出圈、社交裂變，用戶規(guī)模、流水不斷增長，2025/7/4新皮膚上線及版本更新，其iOS游戲暢銷榜躍升至第10名，創(chuàng)新高，同時登頂TapTap熱門下載榜第1名。我們認為《超自然》作為一款大DAU社交休閑游戲，暑期是用戶進一步破圈的重要檔期，項目組已于2025/6/29首曝新地圖“昆侖秘境”，包括新地圖、新大金、新機制、新怪物，看好海量內(nèi)容更新驅動其下載量、流水繼續(xù)創(chuàng)新高。利潤率方面，當前《超自然》并未上線安卓渠道服，同時通過主播直播等內(nèi)容營銷進行獲客，我們預計產(chǎn)品渠道成本、銷售費用率均處低位，預計產(chǎn)品利潤率顯著高于存量老游，因此看好《超自然》自2025年起帶來顯著業(yè)績彈性。
關注新游驅動估值中樞提升。《超自然》長線表現(xiàn)可期：1）公司存量游戲長線表現(xiàn)出色，其中休閑賽道的《球球大作戰(zhàn)》《太空殺》已為公司積累大DAU產(chǎn)品運營經(jīng)驗；2）產(chǎn)品層面，《超自然》已推出PVPVE多隊模式玩法，“與人斗其樂無窮”，看好PVP等玩法持續(xù)迭代，提升產(chǎn)品社交、競技屬性，進而拉長產(chǎn)品生命周期。我們認為若《超自然》成為公司又一長青游戲，一方面將顯著增厚業(yè)績基本盤、增強業(yè)績穩(wěn)定性，另一方面將驗證公司品類擴張及研發(fā)能力，將為公司估值帶來一定溢價。
盈利預測與投資評級：《超自然》流水表現(xiàn)超預期，我們上修2025-2027年歸母凈利潤至19.68/28.45/30.64億元（前值為16.43/17.90/19.20億元），對應當前股價PE分別為25/17/16X，對比美股日股重點游戲公司（Konami、SEGA、CAPCOM、BANDAINAMCO、NINTENDO、SQUAREENIX、KOEITECMO、NEXON、EA）2026/2027財年平均估值33/28倍（截至2025/7/4，彭博一致預期），公司當前估值仍具性價比。我們看好公司賽道品類突破，持續(xù)關注《超自然》長線表現(xiàn)，有望帶來公司戴維斯雙擊，維持“買入”評級。
風險提示：新游流水不及預期風險，老游流水超預期下滑風險，行業(yè)競爭加劇風險。
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