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事件
　　寒武紀(jì)發(fā)布2025年中報(bào)，營業(yè)總收入為28.81億元，同比+4347.82%；歸母凈利潤為10.38億元，由負(fù)轉(zhuǎn)正（24H1虧損5.30億元）；扣非后歸母凈利潤為9.13億元，由負(fù)轉(zhuǎn)正（24H1虧損6.09億元）。
　　單Q2：營業(yè)總收入為17.69億元，同比+4425.01%；歸母凈利潤為6.83億元，由負(fù)轉(zhuǎn)正（24Q2虧損3.03億元）；扣非后歸母凈利潤為6.37億元，由負(fù)轉(zhuǎn)正（24Q2虧損3.48億元）。
　　點(diǎn)評(píng)
　　供需兩端齊發(fā)力，財(cái)務(wù)表現(xiàn)亮眼
　　毛利率方面，25Q2毛利率為55.88%，較上一季度下降0.10 pct，基本穩(wěn)定。存貨方面，25H1存貨為26.90億元（2024H1僅2.35億元），總體仍然保持高位，存貨儲(chǔ)備有望支撐下游市場(chǎng)需求；合同負(fù)債方面，Q2合同負(fù)債由Q1的142萬元激增至5.43億元，反映下游需求旺盛。
　　下游規(guī)模化部署，優(yōu)勢(shì)得到驗(yàn)證
　　云端智能芯片及加速卡收入28.70億元，同比增長4600.44%，占營收比例99.62%。產(chǎn)品在運(yùn)營商、金融、互聯(lián)網(wǎng)等多個(gè)重點(diǎn)行業(yè)規(guī)模化部署并通過了客戶嚴(yán)苛環(huán)境的驗(yàn)證。公司深化與大模型、互聯(lián)網(wǎng)等前沿頭部企業(yè)技術(shù)合作，產(chǎn)品在核心應(yīng)用領(lǐng)域開展規(guī)?；瘧?yīng)用，展現(xiàn)了公司產(chǎn)品在業(yè)界領(lǐng)先的產(chǎn)品力。卓越的產(chǎn)品適配能力、開放合作的務(wù)實(shí)態(tài)度，以技術(shù)合作促進(jìn)應(yīng)用落地的舉措，是推動(dòng)公司市場(chǎng)拓展的重要原因。
　　“人工智能+”行動(dòng)利好國產(chǎn)算力芯片
　　8月26日，國務(wù)院印發(fā)的《關(guān)于深入實(shí)施“人工智能+”行動(dòng)的意見》對(duì)外發(fā)布，意見提出大力發(fā)展智能網(wǎng)聯(lián)汽車、人工智能手機(jī)和電腦、智能機(jī)器人、智能家居、智能穿戴等新一代智能終端，刺激國內(nèi)算力需求上漲。7月下旬，國家網(wǎng)信辦正式約談了英偉達(dá)公司，官方聲明直指H20芯片可能存在嚴(yán)重安全漏洞，要求英偉達(dá)就此做出說明并提交證明材料。國產(chǎn)芯片替代窗口擴(kuò)大。公司訓(xùn)練平臺(tái)適配DeepSeek、Qwen、混合專家等主流國產(chǎn)模型，與算力需求端對(duì)接良好，有望快速確定訂單，擴(kuò)大市場(chǎng)份額。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　我們預(yù)計(jì)公司25-27年分別實(shí)現(xiàn)收入75.3億、134.6億、205.6億，同比增速為541%、79%、53%；歸屬母公司股東的凈利潤為18.3億、28.2億、46.5億。對(duì)應(yīng)25-27年P(guān)E估值分別為313、204、123倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期、下游需求不及預(yù)期、晶圓廠產(chǎn)能釋放不及預(yù)期、生態(tài)適配不及預(yù)期、貿(mào)易政策風(fēng)險(xiǎn)等