>> 華鑫證券-中炬高新(600872)公司事件點評報告：外部需求承壓，持續(xù)修煉內(nèi)功-250828
| 上傳日期： |
2025/8/29 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華鑫證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫山山 |
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事件
2025年8月28日，中炬高新發(fā)布2025年半年報。2025H1總營業(yè)收入21.32億元（同減19%），歸母凈利潤2.57億元（同減27%），扣非凈利潤2.63億元（同減23%）。2025Q2總營業(yè)收入10.30億元（同減9%），歸母凈利潤0.76億元（同減32%），扣非凈利潤0.83億元（同減19%）。
投資要點
▌成本下降優(yōu)化毛利，廣宣費投提升
2025Q2毛利率同增3pct至39.39%，主要系原材料價格下降、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化所致。銷售/管理費用率分別同增4pct/0.4pct至18.88%/8.12%，主要系薪酬支出、渠道改造增加，同時加大費用投入力度所致，綜合來看，2025Q2凈利率同減4pct至7.38%。
▌出貨節(jié)奏持續(xù)調(diào)整，向內(nèi)外挖掘增量空間
美味鮮2025H1營收20.98億元（同減18%），產(chǎn)品端來看，2025H1醬油/雞精雞粉/食用油營收分別為12.98/2.55/1.09億元，分別同減17%/22%/49%，產(chǎn)品營收整體下滑主要受行業(yè)競爭加劇、公司調(diào)整出貨節(jié)奏、價格修復等多重因素影響。二季度以來公司降幅環(huán)比收窄，庫存恢復至良性水平，公司逐步向終端釋放促銷資源，主品價盤企穩(wěn)回升，此外，公司已開展區(qū)域代工業(yè)務(wù)，并積極尋找復調(diào)相關(guān)標的，持續(xù)挖掘內(nèi)生外延增量空間。
▌電商渠道快速放量，推進經(jīng)銷渠道管理
2025H1公司分銷渠道營收為18.92億元（同減20%），直銷渠道營收為1.01億元（同增36%），電商渠道低基數(shù)下持續(xù)開拓，實現(xiàn)快速增長，同時線上價盤體系逐漸穩(wěn)定。下半年公司將主動調(diào)整營銷及渠道管理策略，夯實業(yè)務(wù)增長基本盤，進行包括大單品政策管控、經(jīng)銷商分級管理，以及二批管理等一系列動作，建立更有效穩(wěn)定的營銷及渠道管理體系，緩解渠道壓力。
▌盈利預測
公司改革節(jié)奏優(yōu)化疊加少數(shù)股權(quán)收回，經(jīng)營效率持續(xù)釋放，目前公司營銷架構(gòu)及人員調(diào)整步入驗證期，關(guān)注渠道改革效果釋放與并購項目落地進度。根據(jù)2025年半年報，我們調(diào)整2025-2027年EPS分別為0.91/1.03/1.17 （前值為1.17/1.29/1.43）元，當前股價對應(yīng)PE分別為21/19/16倍，維持“買入”投資評級。
▌風險提示
宏觀經(jīng)濟下行風險、行業(yè)競爭加劇、餐飲復蘇不及預期、原材料價格上行、改革進展不及預期風險等。
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