>> 國泰海通證券-中炬高新(600872)2025年一季報點評：經(jīng)營承壓，期待營銷改革逐漸落地-250506
| 上傳日期： |
2025/5/6 |
大小： |
915KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國泰海通證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
訾猛,顏慧菁,程碧升 |
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本報告導(dǎo)讀：
一季度公司因為春節(jié)錯期、主動進(jìn)行渠道庫存去化，短期業(yè)績承壓，隨著內(nèi)部營銷改革逐漸調(diào)整落地，業(yè)績有望逐漸企穩(wěn)回升。
投資要點：
投資建議：維持“增持”評級。我們預(yù)計2025-2027年EPS為1.09/1.23/1.35元/股，公司未來有望實現(xiàn)內(nèi)生、外延雙輪驅(qū)動，持續(xù)增長可期，給予公司2025年24.7倍PE，目標(biāo)價26.92元/股，維持“增持”評級。
春節(jié)錯期、庫存去化，業(yè)績承壓明顯。2025Q1營收11.02億元，同比-25.81%，歸母凈利潤1.81億元，同比-24.24%，扣非歸母凈利潤1.8億元，同比-23.87%。美味鮮公司收入下滑25.94%至10.82億元，歸母凈利潤下滑27.61%至1.77億元。公司業(yè)績承壓明顯，我們預(yù)計主要系春節(jié)錯期、主動去化渠道庫存等因素影響。公司希望今年內(nèi)生增長做到高個位數(shù)，我們認(rèn)為后續(xù)季度有望逐漸企穩(wěn)回升。
成本下降、降本增效推升毛利率。2025Q1毛利率38.73%，同比+1.75pct，我們預(yù)計主要系成本下降、內(nèi)部降本增效所致；期間費(fèi)用率19.9%，同比+3.04pct，其中銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財務(wù)費(fèi)用率分別同比+0.89pct/+1.7pct/+0.45pct，銷售、管理費(fèi)用率提升，我們預(yù)計主要系人工薪酬調(diào)整、收入下滑影響所致。最終扣非歸母凈利率16.35%，同比+0.42pct。
核心品類均有承壓，經(jīng)銷商數(shù)量繼續(xù)擴(kuò)張。2025Q1各產(chǎn)品的收入/增速分別為醬油6.48億元/-31.57%、雞精雞粉1.3億元/-28.6%、食用油0.51億元/-50.01%、其他1.99億元/-6.89%。各區(qū)域的收入/增速分別為東部1.95億元/-47.71%、南部4.19億元/-19.63%、中西部2.3億元/-29.05%、北部1.83億元/-18.72%。Q1凈增加經(jīng)銷商118個至2672個。
繼續(xù)加強(qiáng)渠道建設(shè)。24年公司在營銷變革上做了一些嘗試，25年公司將圍繞四方面繼續(xù)加強(qiáng)渠道建設(shè)：①華南市場，修復(fù)價格體系，隨著新產(chǎn)品的落地，做好產(chǎn)品組合，鞏固和強(qiáng)化基本盤；②積極調(diào)整KA渠道的經(jīng)銷商；③新零售渠道，加強(qiáng)傳統(tǒng)電商、發(fā)展內(nèi)容電商；④加大對餐飲渠道的開發(fā)。
風(fēng)險提示。上游原材料價格波動影響；產(chǎn)能釋放不達(dá)預(yù)期；行業(yè)競爭加劇等。
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