>> 民生證券-中炬高新(600872)2025年一季報點評：經(jīng)營短期承壓，調整在途靜待改善-250430
| 上傳日期： |
2025/4/30 |
大小： |
837KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
王言海,張玲玉 |
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事件：公司發(fā)布2025年一季度報告，25Q1實現(xiàn)營業(yè)總收入11.0億元，同比-25.8%；歸母凈利潤1.8億元，同比-24.2%；扣非凈利潤1.8億元，同比23.9%。
25Q1主動調整，收入階段性承壓。25Q1實現(xiàn)收入11.0億元，同比-25.8%，收入下滑主因：1）春節(jié)錯期、調整供貨節(jié)奏，Q1集中消化渠道庫存；2）戰(zhàn)略性控制大單品費用投入，確保修復市場價格體系，24Q4+25Q1合并看收入同比基本持平。收入具體分拆如下，1）產品：25Q1醬油/雞精雞粉/食用油/其他產品分別實現(xiàn)營收6.5/1.3/0.5/2.0億元，同比-31.6%/-28.6%/-50.0%/-6.9%，24Q4備貨提前的醬油、食用油表現(xiàn)承壓；2）區(qū)域：25Q1東部/南部/中西部/北部分別實現(xiàn)營收1.9/4.2/2.3/1.8億元，同比-47.7%/-19.6%/-29.1%/-18.7%，截至25Q1末公司經(jīng)銷商數(shù)量環(huán)比凈增118個至2672個；3）渠道：25Q1分銷/直銷分別實現(xiàn)收入9.7/0.6億元，同比-30.7%/+33.3%。
成本紅利+收回少數(shù)股權，Q1盈利能力有所修復。25Q1公司實現(xiàn)毛利率38.7%，同比+1.8pcts，主因：1）成本端大豆、包材價格下降；2）優(yōu)化供應鏈，生產效率提升。費用端，25Q1銷售費用率8.6%，同比+0.9pcts，主因人工薪酬體系調整影響人工成本增加、廣告宣傳費用增加；管理費用率8.1%，同比+1.7pcts，主因收入下滑規(guī)模效率減弱；研發(fā)/財務費用率分別為2.9%/0.4%，同比-0.01/+0.5pcts。24年底收回廚邦少數(shù)股權下，25Q1實現(xiàn)歸母凈利率16.4%，同比+0.3pcts；扣非凈利率16.4%，同比+0.4pcts。
主動去庫短期承壓，期待后續(xù)調整顯效、并購落地。展望看，25年公司內涵+外延雙輪驅動發(fā)展，穩(wěn)步推進改革進程，傳統(tǒng)渠道持續(xù)下沉、電商擴大曝光、餐飲定制輸出與出口協(xié)同下實現(xiàn)渠道擴展，產品端積極推進新品推廣工作、重點關注減鹽生抽及醋類推廣、推進代工業(yè)務，外延上爭取至少完成一起并購項目。25Q1公司主動降庫存、穩(wěn)價盤，待后續(xù)渠道調整動作到位收入有望提速，利潤端在提升生產效率、優(yōu)化產品結構，疊加少數(shù)股東權益收回下有望增厚。
投資建議：我們預計2025-2027年公司營業(yè)收入分別為57.2/62.5/68.2億元，同比+3.6/9.2/9.2%；歸母凈利潤分別為9.1/10.2/11.2億元，同比+1.3%/13.0%/9.9%，當前股價對應當前股價對P/E分別為17/15/13x，維持“推薦“評級。
風險提示：原材料價格大幅上漲，改革推進不及預期，行業(yè)競爭加劇，食品安全風險等。
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