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2025年一季報(bào)披露，收入利潤(rùn)低于預(yù)期
　　公司披露2025年一季報(bào)。2025Q1公司營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)11.0/1.8億元（同比-25.8%/-24.2%），主要系調(diào)味品業(yè)務(wù)下滑所致；其中2025Q1美味鮮營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)10.8/1.8億元（同比-25.9%/-27.6%），收入利潤(rùn)低于預(yù)期。考慮到公司改革仍處深水區(qū)，我們小幅下調(diào)2025-2027年歸母凈利潤(rùn)（原值9.5/10.2/11.6億元），預(yù)計(jì)2025-2027歸母凈利潤(rùn)9.2/9.9/11.2億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE16.4/15.3/13.5倍，公司改革推進(jìn)，我們期待改革效果釋放，并購(gòu)進(jìn)程推進(jìn)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　改革持續(xù)推進(jìn)中，調(diào)味品收入短期承壓
　　收入端：2025Q1公司收入雙位數(shù)下滑主要系（1）春節(jié)備貨提前，部分收入確認(rèn)前置；（2）公司調(diào)整供貨節(jié)奏進(jìn)行渠道庫(kù)存清理；（3）戰(zhàn)略性控制大單品費(fèi)用投入修復(fù)市場(chǎng)價(jià)盤。分產(chǎn)品看：醬油/雞精雞粉/食用油/其他營(yíng)收分別同比-31.6%/-28.6%/-50.0%/-6.9%。分地區(qū)看，東部/南部/中西部/北部區(qū)域營(yíng)收分別同比-47.7%/-19.6%/-29.1%/-18.7%。
　　成本下降疊加生產(chǎn)效率提升，調(diào)味品盈利能力明顯改善
　　2025Q1公司凈利率同比-1.17pct至16.5%，其中美味鮮2025Q1歸母凈利率同比-0.4pct至16.4%。2025Q1公司毛利率同比+1.75pct，主要系黃豆、谷氨酸鈉等原材料價(jià)格有所下行。費(fèi)用端：公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比+0.89/+1.71/-0.01/+0.46pct，費(fèi)用率提升主要系收入體量下降，銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用絕對(duì)值均有所節(jié)約，主要系促銷推廣費(fèi)用減少、能耗損耗減少等原因。
　　改革穩(wěn)步推進(jìn)，內(nèi)生+外延有望共同支撐長(zhǎng)期發(fā)展
　　公司改革持續(xù)推進(jìn)，改革決心堅(jiān)定，期望通過(guò)內(nèi)生增長(zhǎng)+外延并購(gòu)共同支撐公司穩(wěn)健發(fā)展。在品牌端，公司邀請(qǐng)謝霆鋒代言人有望提升品牌形象。此外，公司積極重視產(chǎn)業(yè)并購(gòu)機(jī)會(huì)，期望補(bǔ)齊產(chǎn)品空白及短板。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、食品安全事件、改革進(jìn)展不及預(yù)期。