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事件：公司發(fā)布2025年一季報(bào)，2025Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.0億元，同比25.8%，歸母凈利潤(rùn)1.8億元，同比-24.2%，扣非后歸母凈利潤(rùn)1.8億元，同比-23.9%。
　　收入端下滑主要受春節(jié)錯(cuò)期、公司主動(dòng)調(diào)整庫(kù)存，穩(wěn)定價(jià)盤所致，疊加2024Q1高基數(shù)（24Q1收入14.9億元，同比+10.0%）影響。2025Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.02億元，同比-25.81%。
　　1）分產(chǎn)品看：25Q1醬油/雞精雞粉/食用油/其他收入分別實(shí)現(xiàn)收入6.5/1.3/0.5/2.0億元，同比-31.6%/-28.6%/-50.0%/-6.9%。
　　2）分銷售模式看：分銷/直銷模式分別實(shí)現(xiàn)收入9.7/0.6億元，同比30.7%/+33.3%。25Q1期末公司經(jīng)銷商數(shù)量共2672家（環(huán)比凈增加118家）。
　　3）分區(qū)域看：東部/南部/中西部/北部分別實(shí)現(xiàn)收入1.9/4.2/2.3/1.8億元，分別同比-47.7%/-19.6%/-29.0%/-18.7%。
　　原材料成本紅利疊加采購(gòu)端優(yōu)化影響下，毛利端延續(xù)24年改善趨勢(shì)。公司25Q1毛利率同比+1.7pct至38.7%。費(fèi)用率方面：公司25Q1銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率8.6%/8.1%/2.9%/0.3%，分別同比+0.9pcts/+1.7pcts/持平/+0.5pcts，費(fèi)用率有所上升。25Q1歸母凈利率同比+0.3pcts至16.4%，扣非歸母凈利率同比+0.4pcts至16.4%。
　　盈利預(yù)測(cè)：我們認(rèn)為公司Q1業(yè)績(jī)承壓主要系經(jīng)營(yíng)端主動(dòng)去庫(kù)存+理順價(jià)盤調(diào)整，我們期待公司主要區(qū)域調(diào)整后恢復(fù)正增。我們預(yù)計(jì)公司25-27年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收56.6/58.9/63.0億元，分別同比+2.5%/+4.1%/+6.9%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.6/10.4/11.3億元，分別同比+6.9%/+8.4%/+9.3%，EPS分別為1.2/1.3/1.4元/股，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，原材料價(jià)格上漲，需求恢復(fù)不及預(yù)期等。