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事件：2025年8月27日，榮泰健康發(fā)布2025半年報(bào)。2025H1公司實(shí)現(xiàn)營收8.10億元（-1.78%），歸母凈利潤0.85億元（-23.35%），扣非歸母凈利潤0.56億元（-44.74%）。單季度看，2025Q2總營收4.15億元（-2.14%），歸母凈利潤0.41億元（-14.81%），扣非歸母凈利潤0.23億元（-41.58%）。
　　2025H1內(nèi)銷線上同比30%+，海外新興市場及跨境電商表現(xiàn)優(yōu)秀。1）分產(chǎn)品：2025H1公司按摩椅/按摩小電器收入分別為7.79/0.21億元，分別同比-0.36/-14.71%。2）分地區(qū)：2025H1公司內(nèi)銷/外銷收入分別為4.21/3.90億元，分別同比+16.92/-13.24%。其中，內(nèi)銷實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長，線上業(yè)務(wù)把握內(nèi)容運(yùn)營核心增長引擎實(shí)現(xiàn)同比30%+增長，線下業(yè)務(wù)環(huán)比逐月向好復(fù)蘇。海外市場來看，美國受關(guān)稅影響有所承壓，韓國同比基本持平彰顯較強(qiáng)韌性，東南亞同比微增，澳洲、中亞及南亞貢獻(xiàn)增量，跨境電商大幅增長，歐洲品牌出海加速推進(jìn)。
　　2025Q2毛利率有所提升，研發(fā)加碼運(yùn)營提效。1）毛利率：2025Q2公司毛利率32.47%（+1.85pct）。2）凈利率：2025Q2公司凈利率10.01%（-1.43pct），同比有所下滑系費(fèi)用率有所增加。3）費(fèi)用端：2025Q2公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為12.36/4.82/5.47/1.66%，分別同比+0.38/-0.18/+1.23/+2.24pct，管理費(fèi)用率下降運(yùn)營提效，研發(fā)費(fèi)用率提升支撐長期，財(cái)務(wù)費(fèi)用率提升系利息費(fèi)用增加及利息收入下降所致。
　　智能健康新業(yè)務(wù)多點(diǎn)布局，科技加速賦能。1）AI大模型：智能健康平臺(tái)核心技術(shù)研發(fā)與應(yīng)用落地持續(xù)突破，已完成“DeepHealth”按摩行業(yè)大語言模型算法備案。2）車載：與佛吉亞合作開發(fā)的機(jī)械按摩機(jī)芯專用生產(chǎn)線于2025M6開始安裝測試，即將進(jìn)入工裝樣件階段，樣件計(jì)劃于2025Q3末交付主機(jī)廠用于媒體發(fā)布活動(dòng)，驗(yàn)收完成后產(chǎn)能預(yù)計(jì)30萬臺(tái)/年。3）理療機(jī)器人：子公司阿而泰布局理療與康復(fù)機(jī)器人賽道，2025M3首款產(chǎn)品亮相經(jīng)銷商大會(huì)，V2.0版本核心模塊啟動(dòng)自主研發(fā)，產(chǎn)品預(yù)計(jì)2025Q4小批量生產(chǎn)并于年內(nèi)完成產(chǎn)品市場投放。4）戰(zhàn)略合作：與美團(tuán)合作探索“智能理療+平臺(tái)流量”的創(chuàng)新模式深化線上線下融合，戰(zhàn)略入股恒驅(qū)電機(jī)整合產(chǎn)業(yè)鏈上游核心部件尖端技術(shù)，與外骨骼技術(shù)領(lǐng)先的傲鯊智能合作期待發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。
　　投資建議：行業(yè)端：伴隨海外需求回暖，國內(nèi)對(duì)養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的政策支持，老齡化問題及對(duì)居民日益提升的健康需求，按摩器具市場規(guī)模有望持續(xù)增長。公司端：DeepHealth大模型賦能之下AI有望支撐公司按摩椅基本盤產(chǎn)品力持續(xù)領(lǐng)先，加力布局車載賽道應(yīng)用場景不斷拓寬，挖掘理療機(jī)器人等新形態(tài)產(chǎn)品矩陣進(jìn)一步豐富，深化外部戰(zhàn)略合作有望貢獻(xiàn)新增量。我們預(yù)計(jì)，2025-2027年公司歸母凈利潤分別為2.00/2.23/2.47億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.04/1.16/1.29元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為35.97/32.28/29.11倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)、大客戶較為集中、宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、匯率波動(dòng)、行業(yè)競爭加劇等