>> 華泰證券-東土科技(300353)業(yè)績暫時承壓，訂單增長有望帶動后續(xù)改善-250828
| 上傳日期： |
2025/8/28 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
謝春生 |
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東土科技發(fā)布半年報，2025年H1實現(xiàn)營收3.90億元（yoy-7.13%）；歸母凈利-8880萬元，去年同期-9313萬元；扣非凈利-1.01億元，去年同期-1.10億元。其中Q2實現(xiàn)營收2.50億元（yoy-12.01%，qoq+78.50%），歸母凈利-3891萬元，去年同期-401萬元。公司半年度業(yè)績有所承壓，但訂單維持高增速，有望帶動后續(xù)改善。維持“買入”。
25H1業(yè)務(wù)營收下滑，訂單增長有望帶動后續(xù)改善
25H1公司工業(yè)網(wǎng)絡(luò)通信實現(xiàn)營收2.69億，同比-1.39%，毛利率同比-5.97pct，主要由于大客戶定制類交換機收入占比增加，拉低了工業(yè)網(wǎng)絡(luò)通信產(chǎn)品整體毛利率。25H1公司智能控制器及解決方案實現(xiàn)收入0.78億，同比-22.99%，收入下降主要受部分訂單交付延遲影響。25H1工業(yè)操作系統(tǒng)及相關(guān)軟件服務(wù)實現(xiàn)收入0.43億元，同比-6.16%，毛利率為78.21%，同比+11.56pct，主因授權(quán)費收入占比增加，帶動整體盈利能力提升。雖公司整體營收下降，但訂單同比增長72.35%。公司在半導(dǎo)體、具身機器人、流程工業(yè)等關(guān)鍵行業(yè)取得合作進展。隨著公司持續(xù)打磨垂直行業(yè)用例，產(chǎn)品化推進有望帶動后續(xù)營收改善。
機器人領(lǐng)域產(chǎn)品迭代，有望開辟第二增長曲線
在機器人領(lǐng)域，公司相關(guān)產(chǎn)品持續(xù)迭代，發(fā)布“鴻道”具身機器人操作系統(tǒng)，提出“大腦”與“小腦”融合方案，解決傳統(tǒng)機器人操作系統(tǒng)功耗過高、續(xù)航短等痛點。公司的方案依托“鴻道”具身機器人操作系統(tǒng)虛擬化核心技術(shù)，整合算力，以一體化架構(gòu)替代分散堆疊，保障智能決策與運動控制協(xié)同，更適配工業(yè)等高強度場景。同時與海光信息達成合作，以“鴻道”具身機器人操作系統(tǒng)+海光芯片共同推動從芯片層到系統(tǒng)層全棧國產(chǎn)化的方案。目前，部分生態(tài)廠商已啟動相關(guān)適配工作。我們認為，隨公司機器人操作系統(tǒng)與更多機器人廠商適配，公司有望打開第二增長曲線。
加速拓展智能制造與工業(yè)AI應(yīng)用
公司在智能控制器及解決方案業(yè)務(wù)的重點領(lǐng)域加大研發(fā)及應(yīng)用，聚焦海光、飛騰、瑞芯微等國產(chǎn)化CPU方案核心方向，深度融合Intewell操作系統(tǒng)，完成MaVIEW控制軟件開發(fā)平臺的適配升級，成功推動Newpre5400、Newpre2310等核心產(chǎn)品落地應(yīng)用。工業(yè)AI領(lǐng)域，公司相關(guān)產(chǎn)品在半導(dǎo)體行業(yè)、智能塔機行業(yè)、智能交通行業(yè)實現(xiàn)多個標桿案例落地。我們認為，公司緊跟產(chǎn)業(yè)需求，工業(yè)軟件相關(guān)業(yè)務(wù)有望加速放量。
盈利預(yù)測與估值
考慮到公司硬件相關(guān)業(yè)務(wù)毛利率水平的下滑與下游需求收縮，我們下調(diào)公司25-27年EPS預(yù)測至0.10/0.19/0.30元（下調(diào)23%/17%/9%）。可比公司平均25E 10.7x PS，考慮到公司機器人大小腦操作系統(tǒng)的稀缺性，后續(xù)或隨人形機器人落地加速放量。基于此給予公司一定估值溢價至25E 14 xPS，對應(yīng)目標價為25.61元（前值16.17元）。
風險提示：下游景氣度不及預(yù)期；市場競爭加劇。
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