>> 信達(dá)證券-牛市的邏輯：產(chǎn)能過剩下行拐點到來——反內(nèi)卷影響詳細(xì)測算-250829
| 上傳日期： |
2025/8/29 |
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| 3760KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
信達(dá)證券 |
| 評級： |
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作者： |
解運亮,麥麟玥 |
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我們研究發(fā)現(xiàn)，依據(jù)工業(yè)企業(yè)營收、庫存、產(chǎn)能利用率等公開數(shù)據(jù)，可以推算工業(yè)總產(chǎn)能數(shù)據(jù)，從而建立起完整的產(chǎn)能圖譜，幫助我們更好地理解產(chǎn)能問題。截至2025年二季度，按現(xiàn)價計算，我國規(guī)模以上工業(yè)總產(chǎn)能規(guī)模達(dá)到186.7萬億元，相當(dāng)于GDP的比重的135.7%。按不變價計算，過去幾年我國工業(yè)總產(chǎn)能經(jīng)歷了三輪擴(kuò)張，分別發(fā)生在2018年、2021年、2023-2024年。
在工業(yè)總產(chǎn)能基礎(chǔ)上，我們進(jìn)一步估算得到產(chǎn)能過剩規(guī)模數(shù)據(jù)。過去幾年我國工業(yè)部門經(jīng)歷了三次產(chǎn)能過剩，第一次產(chǎn)能過剩發(fā)生在2015-2016年，供給側(cè)改革實施后得到有效化解；第二次產(chǎn)能過剩發(fā)生在2020年，源于疫情造成的經(jīng)濟(jì)走弱，隨著經(jīng)濟(jì)恢復(fù)而迅速得到化解；第三次（部分行業(yè)）產(chǎn)能過剩發(fā)生在2023年以來，主要系產(chǎn)能擴(kuò)張和需求偏弱共同導(dǎo)致。
“反內(nèi)卷”有望帶來產(chǎn)能過剩下行拐點和PPI上行拐點。產(chǎn)能擴(kuò)張和需求增長應(yīng)保持基本平衡，若前者快于后者，容易引發(fā)企業(yè)“內(nèi)卷式”競爭、商品過剩、物價低迷等問題；若后者快于前者，往往出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)過熱、商品短缺、通脹高企等問題?！胺磧?nèi)卷”有望從供給側(cè)推動產(chǎn)能出清，帶來產(chǎn)能過剩下行拐點和PPI上行拐點，改善企業(yè)盈利，改善微觀主體的經(jīng)濟(jì)體感。
“反內(nèi)卷”政策下，資本市場有望迎來一輪牛市?；仡櫄v史，每一輪產(chǎn)能過?；夂蚉PI觸底回升都為資本市場帶來了一輪牛市。2016-2017年，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革取得成效，產(chǎn)能過剩明顯緩解，工業(yè)企業(yè)盈利明顯改善，A股走牛；2020年下半年至2021年上半年，疫情引發(fā)的暫時性和臨時性產(chǎn)能過剩消退，A股再迎牛市。行業(yè)上，基于我們的六維度篩選模型，有色、光伏等板塊值得重視。
風(fēng)險因素：“反內(nèi)卷”推進(jìn)低于預(yù)期，地緣政治風(fēng)險突發(fā)，歷史規(guī)律可能會失效等。
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