>> 華泰證券-航天電子(600879)Q2業(yè)績改善明顯，賽道卡位優(yōu)勢明顯-250828
| 上傳日期： |
2025/8/29 |
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| 497KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
朱雨時,王興,鮑學(xué)博 |
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航天電子發(fā)布半年報，2025年H1實現(xiàn)營收58.22億元（yoy-24.51%），歸母凈利1.74億元（yoy-30.37%），扣非凈利1.51億元（yoy-18.90%）。其中Q2實現(xiàn)營收41.21億元（yoy+5.73%，qoq+142.38%），歸母凈利1.44億元（yoy+35.25%，qoq+384.47%）。公司Q2業(yè)績同環(huán)比改善明顯，隨著下游宇航任務(wù)需求持續(xù)釋放，以及無人裝備建設(shè)持續(xù)深入，公司下半年收入和利潤有望重回增長軌道，長期發(fā)展向好，維持“買入”評級。
聚焦軍品主業(yè)，綜合毛利率水平提升
上半年公司軍品實現(xiàn)收入57.83億元，同比增長0.65%，其中二季度下游需求和交付明顯好轉(zhuǎn)，毛利率為20.42%，同比減少1.71pct；民品業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入0.23億元，同比下滑98.82%，主要系去年8月公司剝離了子公司航天電工公司所致，目前公司軍品收入占比超過99%，聚焦宇航電子和無人系統(tǒng)雙主業(yè)，25H1綜合毛利率同比提升1.07pct至20.51%。上半年期間費用率為16.94%，同比提升1.14pct。其中銷售費用率1.85%，同比下降0.53pct；管理費用率9.34%，同比提升1.79pct；研發(fā)費用率4.78%，同比下降0.21pct。
航天配套優(yōu)勢鞏固，無人系統(tǒng)內(nèi)外拓展向好
上半年公司繼續(xù)拓展航天重大型號配套市場，相關(guān)產(chǎn)品成功實現(xiàn)多個新研型號配套，在航天電子信息傳統(tǒng)業(yè)務(wù)領(lǐng)域的優(yōu)勢地位持續(xù)鞏固。無人系統(tǒng)裝備領(lǐng)域緊跟市場需求，航天飛鴻多型無人系統(tǒng)裝備成功中標(biāo)，拓展了市場規(guī)模。此外，公司無人系統(tǒng)產(chǎn)品在海外需求旺盛，多個國家采購項目正洽談，無人系統(tǒng)海外業(yè)務(wù)努力向“長期共建”轉(zhuǎn)變，帶動相關(guān)配套產(chǎn)品有望獨立出口，海外市場保持發(fā)展態(tài)勢。
增資多家子公司，持續(xù)增強核心競爭力
近年來公司持續(xù)優(yōu)化資產(chǎn)布局，增強綜合能力。25H1公司對外股權(quán)投資總額達(dá)19.48億元，同比增長100%，其中對時代光電和航天長征進行增資，整合慣性導(dǎo)航業(yè)務(wù)。8月27日公司公告擬對孫公司航天飛騰和子公司重慶航天火箭公司增資擴股，其中航天飛騰公司核心產(chǎn)品為精確制導(dǎo)炸彈，重慶航天火箭公司核心業(yè)務(wù)包括遙測遙控、無人機數(shù)據(jù)鏈、衛(wèi)星通信等設(shè)備等，上述子公司均在對應(yīng)產(chǎn)業(yè)中具備較強競爭力，公司增資行為將進一步強化其核心能力，為持續(xù)發(fā)展奠定堅實基礎(chǔ)。
盈利預(yù)測與估值
我們調(diào)整公司25-27年歸母凈利潤（ -7.40%/0.05%/-1.41% ）至6.77/9.36/11.45億元，對應(yīng)EPS為0.21/0.28/0.35元。調(diào)整主要是考慮到公司研發(fā)投入節(jié)奏和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致的毛利率波動?？杀裙?5年Wind一致預(yù)期PE均值為81倍，給予公司25年81倍PE估值，上調(diào)目標(biāo)價為16.95元（前值12.27元，對應(yīng)56倍25年P(guān)E）。
風(fēng)險提示：新品市場拓展不及預(yù)期風(fēng)險；產(chǎn)品降價導(dǎo)致毛利率下滑風(fēng)險。
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