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事件：
　　公司公布2025Q1業(yè)績(jī)報(bào)告。根據(jù)公司公告，公司2025Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.00億元，同比降低55.4%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.30億元，同比降低79.2%。公司業(yè)績(jī)低于市場(chǎng)預(yù)期。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　受產(chǎn)品交付及民品業(yè)務(wù)出表影響，收入短期承壓。根據(jù)公司公告，公司2025Q1收入有所下滑，我們分析認(rèn)為，1）本報(bào)告期航天產(chǎn)品交付節(jié)點(diǎn)延期或推遲，導(dǎo)致航天產(chǎn)品收入較上年同期有所減少，其中控股子公司航天時(shí)代飛鴻營(yíng)業(yè)收入同比下降86.29%，主要原因系項(xiàng)目延期或推遲致一季度無(wú)產(chǎn)品交付節(jié)點(diǎn)，部分產(chǎn)品交付預(yù)計(jì)自2025年6月陸續(xù)開(kāi)展；2）本報(bào)告期部分子公司雖產(chǎn)品已交付，但用戶(hù)對(duì)產(chǎn)品結(jié)算時(shí)間延期或推遲，導(dǎo)致本報(bào)告期確認(rèn)的收入減少，預(yù)計(jì)從2025年下半年逐步開(kāi)展結(jié)算工作；3）本報(bào)告期公司合并報(bào)表范圍較上年同期有所變化，參股子公司航天電工2025年1-3月的電線(xiàn)電纜收入未納入合并范圍。我們分析認(rèn)為公司持續(xù)聚焦主業(yè)，隨著產(chǎn)品交付及收入確認(rèn)節(jié)奏恢復(fù)正常，2025年收入有望實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。
　　產(chǎn)品盈利能力提升，費(fèi)用率上升明顯影響短期業(yè)績(jī)。根據(jù)公司公告，2025Q1毛利率為26.61%，較24Q1提升7.46pcts，凈利率為0.43%，較24Q1降低3.60pcts。我們分析認(rèn)為，1）毛利率提升主要系公司剝離低效民品，聚焦航天及無(wú)人主業(yè)，預(yù)計(jì)毛利率有望持續(xù)提升。2）凈利率下降主要系收入下滑導(dǎo)致費(fèi)用率增加明顯。2025Q1公司期間費(fèi)用率為25.66%，較24Q1增加10.68pcts。我們分析認(rèn)為隨著產(chǎn)品陸續(xù)交付確收帶動(dòng)收入增長(zhǎng)，疊加內(nèi)控能力持續(xù)優(yōu)化，未來(lái)盈利能力有望不斷提升，帶動(dòng)業(yè)績(jī)高質(zhì)量增長(zhǎng)。
　　存貨及合同負(fù)債維持高位，保障未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。根據(jù)公司公告，截至25Q1末。公司存貨為212.79億元，合同負(fù)債為15.77億元，存貨及合同負(fù)債維持高位。我們分析認(rèn)為隨著產(chǎn)品陸續(xù)交付，存貨及合同負(fù)債有望轉(zhuǎn)化為收入，帶動(dòng)業(yè)績(jī)恢復(fù)增長(zhǎng)。
　　航天電子領(lǐng)域旗艦平臺(tái)，航天及無(wú)人系統(tǒng)雙驅(qū)助力長(zhǎng)期成長(zhǎng)。1）公司作為國(guó)內(nèi)少數(shù)具有承擔(dān)各類(lèi)航天及型號(hào)產(chǎn)品配套生產(chǎn)任務(wù)資格和能力的企業(yè)，核心受益于航天電子信息產(chǎn)業(yè)下游需求釋放。2）公司深耕航天電子主業(yè)，相關(guān)行業(yè)領(lǐng)域內(nèi)始終保持國(guó)內(nèi)領(lǐng)先水平，同時(shí)積極拓展無(wú)人系統(tǒng)裝備，多領(lǐng)域縱深發(fā)展。
　　維持2025-2027E年盈利預(yù)測(cè)并維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)?？紤]到公司持續(xù)聚焦主業(yè)，收入有望隨產(chǎn)品交付恢復(fù)增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)公司2025-2027E年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為6.11/7.72/10.18億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為45/36/27倍?？紤]到航天軍用產(chǎn)品需求穩(wěn)步提升疊加無(wú)人系統(tǒng)第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)快速成長(zhǎng)，公司未來(lái)業(yè)績(jī)有望保持快速增長(zhǎng)，因此維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：航天及無(wú)人業(yè)務(wù)需求不及預(yù)期、民品業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期、毛利率下滑風(fēng)險(xiǎn)