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事件：公司發(fā)布2025年半年度報(bào)告，2025年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入28.47億元，同比下降9%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.78億元，同比增長(zhǎng)2%。剔除出售子公司三峰城服影響后，營(yíng)收同口徑下降6%，歸母凈利潤(rùn)同口徑增長(zhǎng)2%，業(yè)績(jī)保持穩(wěn)健。
　　核心觀點(diǎn)：
　　運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，提質(zhì)增效驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)向好。2025年上半年，公司營(yíng)收下滑主要受工程建造板塊收入下降及出售子公司三峰城服不再并表影響。公司核心運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)表現(xiàn)強(qiáng)勁，有效支撐了利潤(rùn)增長(zhǎng)。報(bào)告期內(nèi)，公司全資及控股項(xiàng)目垃圾處理量達(dá)773.11萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)2.6%；上網(wǎng)電量27.18億度，同比增長(zhǎng)3.76%。其中，蒸汽銷售業(yè)務(wù)成為亮點(diǎn)，銷量達(dá)52.56萬(wàn)噸，同比大幅增長(zhǎng)11.84%。協(xié)同處置業(yè)務(wù)同樣增長(zhǎng)迅速，餐廚（廚余）垃圾處理量同比增長(zhǎng)16.44%，污泥處理量同比增長(zhǎng)99.35%。公司運(yùn)營(yíng)效率持續(xù)保持行業(yè)領(lǐng)先水平，平均噸垃圾發(fā)電量達(dá)419.85度/噸，廠用電率11.47%，主營(yíng)業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)穩(wěn)健。
　　 “雙輪驅(qū)動(dòng)”戰(zhàn)略成效顯著，海外業(yè)務(wù)打開新增長(zhǎng)空間。公司堅(jiān)定執(zhí)行國(guó)內(nèi)國(guó)際“雙輪驅(qū)動(dòng)”的市場(chǎng)開發(fā)戰(zhàn)略，積極拓展海外業(yè)務(wù)。公司憑借全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，已在全球多個(gè)國(guó)家和地區(qū)累計(jì)取得264個(gè)項(xiàng)目、423條焚燒線的市場(chǎng)應(yīng)用業(yè)績(jī)，總設(shè)計(jì)處理能力超23萬(wàn)噸/日。報(bào)告期內(nèi)，公司新中標(biāo)國(guó)際國(guó)內(nèi)技改及設(shè)備供貨項(xiàng)目8個(gè)，海外工程業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)，越南塞拉芬項(xiàng)目已并網(wǎng)發(fā)電，泰國(guó)、馬來西亞等項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)展順利。此外，公司成功發(fā)行全國(guó)首單“一帶一路”科技創(chuàng)新綠色債券，并與蘇伊士集團(tuán)簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，為海外市場(chǎng)的深度拓展奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
　　技術(shù)創(chuàng)新與國(guó)內(nèi)拓展并進(jìn)，鞏固核心競(jìng)爭(zhēng)力。公司持續(xù)以技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展，AI智慧焚燒技術(shù)應(yīng)用加速，報(bào)告期內(nèi)已覆蓋7個(gè)項(xiàng)目，預(yù)計(jì)下半年將再推廣至6個(gè)項(xiàng)目，目標(biāo)到2025年底實(shí)現(xiàn)50%焚燒線智慧化，顯著提升運(yùn)營(yíng)效率。同時(shí)，公司在飛灰資源化利用領(lǐng)域取得關(guān)鍵進(jìn)展，西南區(qū)域性特殊危險(xiǎn)廢物集中處置中心項(xiàng)目順利推進(jìn)，有望突破行業(yè)瓶頸。在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，公司成功中標(biāo)酉陽(yáng)縣域小型垃圾焚燒供熱項(xiàng)目，樹立了以供熱為主的小型化項(xiàng)目標(biāo)桿。目前，公司尚有3個(gè)在建及籌建的國(guó)內(nèi)垃圾焚燒項(xiàng)目，合計(jì)處理能力1900噸/日，為未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供持續(xù)動(dòng)能。
　　盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為62.94/66.76/71.25億元，同比增長(zhǎng)5.06%/6.08%/6.72%，歸母凈利潤(rùn)分別為12.65/13.87/15.24億元，同比增長(zhǎng)8.33%/9.64%/9.86%，根據(jù)2025年8月27日收盤價(jià)，對(duì)應(yīng)PE分別為11.23/10.24/9.32倍，EPS分別為0.76/0.83/0.91元，給予公司“推薦”評(píng)級(jí)
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)拓展不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；政策轉(zhuǎn)向風(fēng)險(xiǎn)；應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)。