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投資要點(diǎn)：
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。上修公司25-27年EPS為1.35/1.62/1.91元（原預(yù)測(cè)為1.32/1.57/1.86元），給予35倍PE（25E），目標(biāo)價(jià)51.92港元/股（港元兌人民幣0.91匯率計(jì)算），維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　收入較好成長(zhǎng)，毛銷差改善顯著。25H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收256.22億元（YOY15.66%，受益于PET原材料以及紙箱等包裝物、白糖等原物料采購(gòu)成本有所下降，公司毛利率+1.55pct至60.32%。此外期間費(fèi)用率-2.90pct（其中銷售費(fèi)率-2.87pct（主要系廣告及促銷開支較去年同期有所下降，以及物流費(fèi)率受產(chǎn)品銷售量的品項(xiàng)結(jié)構(gòu)影響有所下降），管理費(fèi)率和財(cái)務(wù)費(fèi)率基本平穩(wěn)）。此外其他收入及收益凈額同比減少2.32億元（主要系利率下降導(dǎo)致存款帶來的利息收入減少），其他支持同比增加1.22億元（主要系捐贈(zèng)支出和匯兌損失），因此最終歸母凈利率+1.61pct至29.75%，對(duì)應(yīng)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)76.22億元（YOY22.16%）。
　　包裝水逐步復(fù)蘇，茶飲料繼續(xù)亮眼。25H1分品類來看，（1）包裝水受去年網(wǎng)絡(luò)輿情的影響在減退，銷售逐步回升，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收94.43億元（YOY+10.7%），分部利潤(rùn)率同比+3.29pct。上半年公司新增湖南八大公山、四川龍門山、西藏念青唐古拉山三個(gè)水源地。截至目前公司已在全國(guó)布局十五個(gè)主要的水源地。（2）茶飲料實(shí)現(xiàn)營(yíng)收100.89億元（YOY+19.7%），分部利潤(rùn)率+4.26pct。東方樹葉4月1日首次開啟“開蓋贏獎(jiǎng)”活動(dòng)，5月上新陳皮白茶新口味，進(jìn)一步豐富品牌在六大茶類中的產(chǎn)品布局。（3）功能飲料受益于消費(fèi)者對(duì)運(yùn)動(dòng)健康飲料的歡迎度提業(yè)務(wù)高，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收28.98億元（YOY+13.6%），分部利潤(rùn)率+5.90pct。（4）果汁繼續(xù)維持穩(wěn)定增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收25.64億元（YOY+21.3%），分部利潤(rùn)率+7.70pct。（5）其他實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.29億元（YOY+14.8%），分部利潤(rùn)率+7.41pct。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。（1）食安風(fēng)險(xiǎn)，（2）需求不及預(yù)期，（3）成本波動(dòng)。