>> 國泰海通證券-國聯(lián)民生(601456)2025年半年報點評 ：兼并成效逐步兌現(xiàn)，盈利顯著提升-250828
| 上傳日期： |
2025/8/28 |
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| 975KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國泰海通證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
劉欣琦,吳浩東 |
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本報告導(dǎo)讀：盈利與業(yè)績預(yù)告一致。向前看，公司整合民生證券事項已進(jìn)入穩(wěn)步推進(jìn)階段，并購為長期發(fā)展蓄勢，兼并成效有望逐步兌現(xiàn)。
投資要點：
維持“增持”評級，上調(diào)目標(biāo)價至13.73元，對應(yīng)2025年1.5xPB。公司2025年上半年營收40.1億元，同比+269%，歸母凈利潤11.3億元，同比+1185%，與業(yè)績預(yù)告一致；加權(quán)平均ROE同比+2.04pct至2.52%，高增主因并表民生證券及業(yè)務(wù)改善。當(dāng)前整合民生證券事項已進(jìn)入穩(wěn)步推進(jìn)階段，兼并成效有望逐步兌現(xiàn)。我們調(diào)升盈利預(yù)測至25-27年歸母利潤19.6/23.9/25.9億元（前值為10.7/13.4/15.1億元），給予2025年1.5 xPB，調(diào)升目標(biāo)價至13.73元（前值為12.60元），維持“增持”評級。
預(yù)計除并表因素外，自營修復(fù)及經(jīng)紀(jì)高增亦推動公司業(yè)績顯著改善。1）年初以來市場交投活躍，我們預(yù)計推動公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)及兩融業(yè)務(wù)同比實現(xiàn)較快增長，此外公司24Q1因衍生品業(yè)務(wù)波動影響、單季虧損2.2億元，年初以來市場表現(xiàn)較平穩(wěn)、我們預(yù)計帶動投資業(yè)務(wù)收益率修復(fù)；2）公司當(dāng)前仍處于戰(zhàn)略擴(kuò)張期，近年補充財富管理及研究業(yè)務(wù)等人才儲備，H1業(yè)務(wù)及管理費25.8億元，占營業(yè)收入比重達(dá)64%，我們預(yù)計高于同業(yè)平均水平，期待未來人才投入成效釋放。
業(yè)務(wù)整合穩(wěn)步推進(jìn)，新起點再出發(fā)，兼并成效有望逐步兌現(xiàn)。公司當(dāng)前已完成收購民生證券股權(quán)事項以及配套募資，業(yè)務(wù)整合工作正在穩(wěn)步推進(jìn)。往前看，民生證券作為一家投行業(yè)務(wù)特色鮮明的中型券商，體量與國聯(lián)證券相當(dāng)，我們預(yù)計二者整合后有望在區(qū)域互補和業(yè)務(wù)互補上發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，更重要的是，通過并購民生證券及配套募資補充資本，國聯(lián)證券綜合實力或提升至行業(yè)前20，在此基礎(chǔ)上公司的治理優(yōu)勢有望進(jìn)一步發(fā)揮，為長期發(fā)展蓄勢，兼并成效有望逐步兌現(xiàn)。
催化劑：與民生證券并購整合工作推進(jìn)
風(fēng)險提示：權(quán)益市場大幅波動；并購整合效果不及預(yù)期。
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