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市場(chǎng)分析
　　宏觀面：（1）宏觀政策：7月政治局會(huì)議明確提出要落實(shí)落細(xì)更加積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，依法依規(guī)治理企業(yè)無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)，積極穩(wěn)妥化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)禁新增隱性債務(wù)等一些列政策指引；2025年8月1日，財(cái)政部與稅務(wù)總局發(fā)布公告稱，自2025年8月8日起，對(duì)在該日及以后新發(fā)行的國(guó)債、地方政府債券和金融債券的利息收入將恢復(fù)征收增值稅。此前已發(fā)行的上述債券（包括8月8日后續(xù)發(fā)行的部分）仍享受免征增值稅政策，直至到期。（2）通脹：7月CPI同比持平。
　　資金面：（3）財(cái)政：2025年7月金融數(shù)據(jù)顯示，M1、M2同比增速分別回升至5.6%和8.8%，剪刀差收窄至3.2%，表明流動(dòng)性充裕、企業(yè)活期資金活躍度提升，但信貸派生效率偏弱，居民與企業(yè)中長(zhǎng)期貸款持續(xù)收縮，投資和消費(fèi)需求不足。社融存量同比僅9%，結(jié)構(gòu)上主要依賴政府債券發(fā)行加杠桿托底，企業(yè)中長(zhǎng)期融資需求依然低迷，大量資金流向非銀機(jī)構(gòu)。利率品市場(chǎng)呈現(xiàn)政府債供給顯著增加、機(jī)構(gòu)被動(dòng)增配的格局，后續(xù)走勢(shì)取決于實(shí)體融資需求修復(fù)及財(cái)政發(fā)行節(jié)奏。（4）央行：2025-08-28，央行以固定利率1.4%、數(shù)量招標(biāo)方式開(kāi)展了4161億元7天的逆回購(gòu)操作。（5）貨幣市場(chǎng)：主要期限回購(gòu)利率1D、7D、14D和1M分別為1.316%、1.526%、1.550%和1.529%，回購(gòu)利率近期回升。
　　市場(chǎng)面：（6）收盤價(jià)：2025-08-28，TS、TF、T、TL收盤價(jià)分別為102.37元、105.46元、107.80元、116.46元。漲跌幅：TS、TF、T和TL漲跌幅分別為-0.03%、-0.09%、-0.19%和-0.72%。（7）TS、TF、T和TL凈基差均值分別為0.039元、0.119元、0.112元和0.540元。
　　綜合來(lái)看：本周債市整體延續(xù)震蕩調(diào)整格局，股債蹺蹺板效應(yīng)持續(xù)主導(dǎo)市場(chǎng)情緒。7月社融與信貸數(shù)據(jù)低于預(yù)期，在經(jīng)濟(jì)基本面偏弱的背景下，市場(chǎng)對(duì)政策寬松的預(yù)期因央行貨政執(zhí)行報(bào)告刪除“降息”表述、強(qiáng)調(diào)“防空轉(zhuǎn)”而有所降溫。加之A股屢創(chuàng)新高，資金風(fēng)險(xiǎn)偏好上行壓制債市，推動(dòng)收益率階段性走高。隨后，LPR維持不變符合市場(chǎng)預(yù)期，顯示貨幣政策依舊穩(wěn)中偏松，疊加美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要釋放的鴿派信號(hào)，美債收益率尾盤下行帶動(dòng)全球債市回暖，國(guó)內(nèi)債市亦出現(xiàn)超跌反彈。
　　策略
　　單邊：回購(gòu)利率回升，國(guó)債期貨價(jià)格震蕩，建議2512逢高做空。
　　套利：關(guān)注TF2512基差回落。
　　套保：中期存在調(diào)整壓力，空頭可采用遠(yuǎn)月合約適度套保。
　　風(fēng)險(xiǎn)
　　流動(dòng)性快速緊縮風(fēng)險(xiǎn)