>> 開源證券-百潤股份(002568)公司信息更新報告：上半年主動調(diào)整，下半年有望改善-250828
| 上傳日期： |
2025/8/29 |
大小： |
407KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
張宇光,逄曉娟,張恒瑋 |
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無限制-登錄即可下載 |
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上半年業(yè)績承壓，下半年有望改善，維持“增持”評級
百潤股份2025年H1營收14.9億元，同比-8.6%，歸母凈利潤3.9億元，同比-3.3%；2025Q2營收7.5億元，同比-9.0%，歸母凈利潤2.1億元，同比-10.9%，業(yè)績符合預(yù)期。考慮上半年公司主動調(diào)整預(yù)調(diào)酒渠道發(fā)展策略，我們略下調(diào)2025-2027年盈利預(yù)測，預(yù)計2025-2027年歸母凈利潤分別為7.9（-0.4）億元、9.0（-0.6）億元、10.3（-0.6）億元，同比分別+10.3%、+13.4%、+14.4%，EPS分別為0.76（-0.03）元、0.86（-0.06）元、0.98（-0.06）元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為37.0、32.6、28.5倍。上半年預(yù)調(diào)酒通過主動調(diào)整，渠道市場恢復(fù)健康發(fā)展，下半年在老品增長和新品增量貢獻(xiàn)下，預(yù)調(diào)酒有望改善，同時威士忌仍將貢獻(xiàn)較好增量，維持“增持”評級。
預(yù)調(diào)酒調(diào)整后進(jìn)入健康穩(wěn)定發(fā)展，威士忌持續(xù)推進(jìn)營銷和鋪貨
2025年H1酒類產(chǎn)品收入13.0億元，同比-9.4%。分品類看，預(yù)調(diào)酒波動是公司主動調(diào)整，通過渠道優(yōu)化、收縮授信等舉措放緩增長節(jié)奏，渠道庫存明顯降低，實(shí)現(xiàn)健康穩(wěn)定發(fā)展。下半年隨著358系列企穩(wěn)增長，新品（果凍酒、輕享系列）全面鋪開后，預(yù)調(diào)酒有望持續(xù)改善。威士忌上半年進(jìn)展符合預(yù)期，百利得在便利店、零售店、O2O等渠道實(shí)現(xiàn)較好鋪貨，下半年百利得和崍州雙系列鋪貨下，并將增加更多差異化營銷活動，鋪貨進(jìn)度有望加速。線上電商平穩(wěn)，線下渠道承壓，華北和華西區(qū)域下滑較大
2025年H1數(shù)字零售渠道收入1.5億元，同比-0.6%，線上電商渠道保持平穩(wěn)。
線下渠道收入13.1億元，同比-9.6%，主要與公司主動調(diào)整有關(guān)。2025年H1華東/華南/華北/華西收入分別為5.3/4.8/2.3/2.2億元，同比分別-4.7%/+3.1%/-21.4% /-23.1%，華東、華南相對保持平穩(wěn)，華北、華西區(qū)域?qū)就侠圯^大。
Q2毛利率小幅下降，管理費(fèi)用率增加，凈利率略有下滑
2025Q2毛利率同比-0.79pct至71.00%，預(yù)計主要與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整和商業(yè)折扣有關(guān)；Q2銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)用率分別同比-0.35pct/+1.59pct/+0.23pct/-0.37pct，管理費(fèi)用率增加較多，主要與薪酬和折舊費(fèi)用增加有關(guān)。綜合來看，Q2凈利率同比-0.42pct至27.63%。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險、市場競爭加劇風(fēng)險、成本上漲風(fēng)險
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