>> 中泰證券-9月金股報告：流動性支撐市場，全面牛仍需基本面配合-250828
| 上傳日期： |
2025/8/29 |
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| 682KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
徐馳,王永健 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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結(jié)論：流動性對市場仍有支撐，不過全面牛市仍需基本面配合。
8月：指數(shù)繼續(xù)向上突破。8月A股繼續(xù)上漲，臨近月底有小幅調(diào)整。截至27日，萬得全A距離4月8日的前期低點已漲超30%，滬深300漲幅也高達22%。
流動性因素助力市場走牛，行業(yè)風(fēng)格切換
?。?）宏觀流動性層面是內(nèi)外的寬松預(yù)期。一方面，央行釋放了中期寬松的信號，8月央行通過MLF凈投放3000億元，連續(xù)6個月加量續(xù)作。另一方面，聯(lián)儲降息預(yù)期也有所升溫，鮑威爾在杰克遜霍爾會議上釋放鴿派信號，稱“由于貨幣政策處于緊縮區(qū)間，當(dāng)前基準(zhǔn)情形預(yù)期和風(fēng)險平衡的轉(zhuǎn)變使我們可能需要調(diào)整政策立場”。
?。?）市場流動性依然處于十分充裕的狀態(tài)。截至27日，8月A股日均成交金額超過2.2萬億元，創(chuàng)2010年以來歷史新高；兩融規(guī)模加速擴張，成交占全市場的比例突破11%，超過“924”行情期間的高點。
?。?）8月A股的行業(yè)風(fēng)格出現(xiàn)明顯切換，表現(xiàn)偏強的是科技資產(chǎn)，偏弱的是周期和股息。科技資產(chǎn)的驅(qū)動因素主要有三點：比較關(guān)鍵的邊際變化是產(chǎn)業(yè)政策傾斜，國產(chǎn)替代需求升溫；基礎(chǔ)是產(chǎn)業(yè)景氣未被證偽，全球和中國半導(dǎo)體銷售維持高速增長，中國頭部公司產(chǎn)能利用率明顯抬升；交易層面是指數(shù)突破帶來的補漲需求。周期類資產(chǎn)偏弱的原因主要有兩點：一是政策預(yù)期的退潮；二是估值修復(fù)基本到位，以最具代表性的鋼鐵為例，PB已修復(fù)至23年疫情放開之后的最高點，短期內(nèi)賠率不足。紅利類資產(chǎn)偏弱的原因也有兩點：一是牛市氛圍弱化了資金避險需求；二是股價的上漲削弱了股息率的表現(xiàn)，以銀行為例，近12個月的股息率從年初的6.4%已回落至3.9%。
往后看，流動性有望驅(qū)動市場繼續(xù)上漲，不過全面牛市還需要基本面配合。
（1）存款搬家的跡象初步顯現(xiàn)，資金面對市場仍有支撐：6月以來，居民活期存款增速抬升，定期存款增速下降，企業(yè)部門存款活期化的時間更早（今年1月），其中活期存款增速在6月開始轉(zhuǎn)正。對應(yīng)的，非銀金融機構(gòu)存款增速明顯抬升，居民和企業(yè)存款搬家的跡象初步顯現(xiàn)；歷史上看，非銀金融機構(gòu)存款增速與萬得全A走勢相關(guān)性較強，目前存款增速較歷史高點還有距離，存款搬家有望成為市場增量資金的來源。
?。?）歷史上看，市場走勢與盈利背離的情況下，A股從階段牛市轉(zhuǎn)向全面牛市都需要基本面配合。其中09和19年最終演化為全面牛市，整體行情持續(xù)了2年，14年的行情雖然也波瀾壯闊，但只持續(xù)了1年。造成這種區(qū)別的核心原因是09/19年行情的后半段，企業(yè)盈利底部回升；14年行情后半段，企業(yè)盈利仍在回落?？紤]防風(fēng)險的政策因素，排除復(fù)刻14年“水牛”的可能性后，本輪行情演化為全面牛市仍需要基本面配合。7-8月國內(nèi)大宗商品價格先漲后跌，PMI出廠價格指數(shù)雖然有所回升但仍處于榮枯線以下，宏觀價格低迷的情況預(yù)計短期內(nèi)會持續(xù)。
?。?）我們預(yù)計宏觀價格與企業(yè)盈利的改善可能會出現(xiàn)在26年。走出通縮需要供需兩端齊發(fā)力，下半年政策預(yù)計聚焦“調(diào)結(jié)構(gòu)”，暫時缺乏有力度的總量政策。從歷史成功的抗通縮來看，要求政策先出清供給再提振需求，例如98年國企改革供給出清，01年加入WTO提振外需+西部大開發(fā)拉動內(nèi)需，經(jīng)濟改善通脹回歸；再比如16年供給出清配合17-18年棚改需求側(cè)拉動，通脹回歸帶動企業(yè)業(yè)績改善。
配置策略：關(guān)注大金融與科技類資產(chǎn)。（1）看好大金融資產(chǎn)的后續(xù)表現(xiàn)。銀行核心受益于經(jīng)濟尾部風(fēng)險下降，高股息適配金融機構(gòu)的“資產(chǎn)荒”邏輯；保險受政策影響，投資端壓力減輕，負(fù)債端預(yù)定利率的下調(diào)將推動新業(yè)務(wù)負(fù)債成本繼續(xù)下降，緩解利差壓力，穩(wěn)定行業(yè)盈利；券商是較為典型的β行業(yè)，隨著市場成交量的擴張，預(yù)計能有較高的彈性。（2）科技的勝率短期無法證偽，賠率仍有空間。歷史上看，科技類資產(chǎn)的股價走勢與交易擁擠度高度正相關(guān)，具備較強的賠率驅(qū)動特征。因此，在產(chǎn)業(yè)趨勢延續(xù)且短期無法證偽的情況下，科技類資產(chǎn)適合做反向交易。8月以來科技資產(chǎn)的交易擁擠度有所抬升，不過與前高還有一定距離，賠率仍有空間。
9月金股組合：機器人50ETF（策略）、兆易創(chuàng)新（電子）、福達股份、豪能股份（汽車）、晶苑國際（輕紡）、長春高新、藥明康德（醫(yī)藥）、珠江股份、科銳國際（商社）、河鋼資源（鋼鐵）、泡泡瑪特、大麥娛樂（傳媒）、中興通訊、移遠(yuǎn)通信（通信）、華新水泥（建材）、萬華化學(xué)、新宙邦（化工）、鴻遠(yuǎn)電子、智明達（軍工）、拓爾思（科技）、華銳精密（先進產(chǎn)業(yè)）、東方財富（非銀）。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟下行壓力超預(yù)期，政策力度不及預(yù)期
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