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事件：公司發(fā)布2025年中報(bào)。2025年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收39.8億元，同比增長(zhǎng)2.4%，歸母凈利潤(rùn)2.0億元，同比增長(zhǎng)6.4%，扣非歸母凈利潤(rùn)1.9億元，同比增長(zhǎng)17.4%。2025年Q2，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.9億元，同比增長(zhǎng)4.4%，歸母凈利潤(rùn)1.1億元，同比增長(zhǎng)10.9%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　業(yè)績(jī)短期表現(xiàn)回暖，凈利率表現(xiàn)穩(wěn)?。?025年H1，公司營(yíng)收同比小幅增長(zhǎng)，扣非歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)明顯，核心業(yè)績(jī)保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，業(yè)績(jī)表現(xiàn)回暖主要受益于新能源裝備業(yè)務(wù)收入同比大幅反彈，“第二增長(zhǎng)曲線”加速顯現(xiàn)，礦山及重型裝備毛利率回升，以及期間費(fèi)用壓降等影響。從利潤(rùn)端看，2025年H1，公司毛利率為19.4%，同比下降1.5pct，主要受特種材料和機(jī)器人及智能設(shè)備毛利率下滑影響；期間費(fèi)率為13.0%，同比下降3.6pct，主要因研發(fā)費(fèi)用同比減少46%影響；凈利率為5.0%，同比增長(zhǎng)0.2pct，表現(xiàn)穩(wěn)定。
　　新能源裝備收入表現(xiàn)亮眼，礦山及重型裝備收入承壓但毛利率改善：分產(chǎn)品看，2025年H1，礦山及重型裝備主機(jī)出口近百臺(tái)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收22.4億元，同比下降21.7%，占公司營(yíng)收的56.2%，雖然短期收入增速不及預(yù)期，但毛利率同比提升4.0pct至25.2%；新能源裝備業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.1億元，同比增長(zhǎng)765.4%，占公司營(yíng)收的20.4%，收入高增長(zhǎng)與同比低基數(shù)及公司積極培育第二增長(zhǎng)曲線等影響有關(guān)，對(duì)應(yīng)毛利率為5.1%，同比下降0.6pct；特種材料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.3億元，同比增長(zhǎng)13.4%，占公司營(yíng)收的18.2%，毛利率為15.2%，同比下降2.3pct；機(jī)器人及智能裝備業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.1億元，同比下降30.4%，占公司營(yíng)業(yè)收入的5.2%，毛利率為29.1%，同比下降2.2pct。
　　機(jī)器人及智能裝備業(yè)務(wù)發(fā)展基礎(chǔ)不斷積淀：2025年H1，公司繼續(xù)做強(qiáng)煤礦智能裝備及石化、應(yīng)急救援領(lǐng)域特種機(jī)器人業(yè)務(wù)，大力拓展非煤礦山、國(guó)際市場(chǎng)特種機(jī)器人業(yè)務(wù)，包括簽訂新橋礦巡檢機(jī)器人合同，與某鋼鐵公司達(dá)成巡檢機(jī)器人采購(gòu)協(xié)議，實(shí)現(xiàn)巡檢機(jī)器人業(yè)務(wù)由煤礦領(lǐng)域向非煤領(lǐng)域拓展；同時(shí)加速布局“4+6+N”機(jī)器人產(chǎn)業(yè)體系(4個(gè)核心零部件技術(shù)+6大機(jī)器人通用平臺(tái)+智慧礦山、核電作業(yè)、反恐防暴等N個(gè)場(chǎng)景），機(jī)器人及智能裝備業(yè)務(wù)不斷完善。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：考慮公司礦山及重型裝備近期銷售下滑等影響，我們下調(diào)公司25-26年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為4.3億元（下調(diào)37.0%）、5.4億元（36.7%），新增公司2027年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為6.6億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)25-27年的PE估值分別為56/45/37倍，公司是全球?yàn)閿?shù)不多的同時(shí)具備重大裝備和特種材料研發(fā)和制造能力的重型裝備企業(yè)，處于國(guó)之重器的地位，看好公司在高端重型制造的稀缺性及經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健向上趨勢(shì)，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)，原輔材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。