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公司發(fā)布25年中報(bào)，業(yè)績符合預(yù)期。公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化提升主營業(yè)務(wù)盈利能力，聯(lián)營企業(yè)海光信息業(yè)績持續(xù)高增。我們認(rèn)為公司擬與海光信息合并有望構(gòu)建從芯片設(shè)計(jì)到算力服務(wù)的全棧能力，加速算力產(chǎn)業(yè)生態(tài)環(huán)境構(gòu)建，提升與國際龍頭企業(yè)的同臺競爭能力，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評級。
　　公司發(fā)布25年中報(bào)，業(yè)績符合預(yù)期。公司2025年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入58.50億元，同比增長2.41%；歸母凈利潤達(dá)到7.29億元，同比增長29.39%；扣非歸母凈利潤5.69億元，同比增長55.20%；報(bào)告期內(nèi)公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-13.81億元。公司25Q2實(shí)現(xiàn)營收32.64億元，同比增長0.94%；歸母凈利潤5.42億元，同比增長28.91%；扣非后凈利潤4.62億元，同比增長49.01%。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化提升主營業(yè)務(wù)盈利能力，期間費(fèi)用略有優(yōu)化。公司25H1綜合毛利率26.65%，較去年同期增長0.40個(gè)百分點(diǎn)，Q2公司毛利率27.11%，較去年同期增長1.33個(gè)百分點(diǎn)，報(bào)告期內(nèi)，公司通過自主研發(fā)上下游軟硬件，降低對外部供應(yīng)鏈的依賴，并在部分自研軟硬件產(chǎn)品上實(shí)現(xiàn)性能與穩(wěn)定性的行業(yè)領(lǐng)先，鞏固一體化解決方案的成本優(yōu)勢。公司25H1凈利率12.00%，較去年同期增長2.07個(gè)百分點(diǎn)；公司銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用率分別為5.61%、2.91%、10.76%，較去年同期分別變動-0.43、+0.28、-0.18個(gè)百分點(diǎn)。
　　海光信息業(yè)績持續(xù)高增。公司25H1投資收益3.22億元，主要為聯(lián)營企業(yè)海光信息凈利潤增加所致，后者25H1實(shí)現(xiàn)營收54.64億元，同比增長45.21%；歸母凈利潤12.01億元，同比增長40.78%；扣非后凈利潤10.90億元，同比增長33.31%。報(bào)告期內(nèi)，海光CPU產(chǎn)品在市場應(yīng)用領(lǐng)域的拓展取得了進(jìn)一步進(jìn)展，市場份額穩(wěn)步增長；海光DCU已在智算中心、人工智能等多個(gè)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)規(guī)模化應(yīng)用，成為算力基礎(chǔ)設(shè)施和商業(yè)計(jì)算等行業(yè)應(yīng)用需求的關(guān)鍵力量。
　　中科曙光擬與海光信息合并。5月，公司與海光信息簽署《吸收合并意向協(xié)議》，后者擬通過換股吸收合并的方式對中科曙光進(jìn)行戰(zhàn)略整合，旨在實(shí)現(xiàn)海光信息在芯片領(lǐng)域、中科曙光在整機(jī)和數(shù)據(jù)中心基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的優(yōu)勢技術(shù)積累、團(tuán)隊(duì)和資金能力、供應(yīng)鏈和市場資源等資源上的互補(bǔ)和深度融合，以產(chǎn)業(yè)鏈垂直整合、技術(shù)協(xié)同，構(gòu)建從芯片設(shè)計(jì)到算力服務(wù)的全棧能力，加速算力產(chǎn)業(yè)生態(tài)環(huán)境構(gòu)建，提升與國際龍頭企業(yè)的同臺競爭能力。
　　維持“強(qiáng)烈推薦”投資評級。預(yù)計(jì)公司25至27年?duì)I收至153.56、183.66、222.23億元，歸母凈利潤至24.27、29.76、33.55億元，對應(yīng)PE分別為55.8、45.5、40.3倍，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：AI業(yè)務(wù)發(fā)展低于預(yù)期；行業(yè)競爭加劇。