>> 申萬宏源-新和成(002001)業(yè)績符合預(yù)期，Q2維生素價格回落，蛋氨酸景氣上行，精細(xì)化工平臺持續(xù)擴容-250829
| 上傳日期： |
2025/8/29 |
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| 522KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
宋濤,邵靖宇 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
公司發(fā)布2025年半年度業(yè)績公告，業(yè)績符合預(yù)期。25H1公司實現(xiàn)營業(yè)收入111.01億元（yoy+13%），歸母凈利潤為36.03億元（yoy+63%），扣非后歸母凈利潤為36.79億元（yoy+71%），毛利率45.89%（yoy+8.78 pct），凈利率32.62%（yoy+10.10 pct），業(yè)績符合預(yù)期。其中25Q2公司實現(xiàn)營業(yè)收入為56.61億元（yoy+6%，QoQ+4%），歸母凈利潤為17.23億元（yoy+29%，QoQ-8%），扣非后歸母凈利潤為17.99億元（yoy+38%，QoQ-4%），毛利率45.11%（yoy+6.26 pct，QoQ-1.59 pct），凈利率30.63%（yoy+5.49 pct，QoQ-4.07 pct）。
巴斯夫逐步解除不可抗力，Q2維生素價格高位回落，蛋氨酸供給端支撐景氣向上，香精香料穩(wěn)健成長。25H1公司實現(xiàn)營養(yǎng)品毛利34.41億元（YoY+44%），毛利率47.79%（YoY+11.93 pct），子公司新和成精化科技實現(xiàn)凈利潤12.09億元（YoY+112%），新和成氨基酸實現(xiàn)凈利潤14.38億元（YoY+22%）；實現(xiàn)香精香料毛利11.37億元（YoY+19%），毛利率54.01%（YoY+4.32 pct），子公司新和成藥業(yè)實現(xiàn)凈利潤8.51億元（YoY+28%）。根據(jù)博亞和訊，2025年6月12日巴斯夫解除VA生產(chǎn)的不可抗力影響，同時自3月12日起路德維希港各產(chǎn)品將陸續(xù)恢復(fù)生產(chǎn)，8月7日巴斯夫宣稱VE產(chǎn)品解除不可抗力狀態(tài)。受供應(yīng)端影響拖累，維生素景氣Q2明顯走低，根據(jù)wind統(tǒng)計，25Q2公司維生素主要產(chǎn)品VA、VE、VC市場均價73.7、104.4、21元/公斤，環(huán)比分別下滑34%、23%、25%，拖累維生素業(yè)務(wù)盈利下滑。蛋氨酸進(jìn)入檢修旺季，供給端挺價明顯，根據(jù)百川資訊，贏創(chuàng)計劃新加坡及安特衛(wèi)普生產(chǎn)基地于三、四季度檢修，寧夏紫光計劃8月初開始檢修，支撐蛋氨酸價格明顯走高。根據(jù)wind統(tǒng)計，25Q2蛋氨酸市場均價約22.2元/公斤（YoY+3%，QoQ+7%），25Q3均價約22.5元/公斤（YoY+9%，QoQ+1%），同時根據(jù)公司公告，當(dāng)前已實現(xiàn)30萬噸/年產(chǎn)能達(dá)產(chǎn)，18萬噸/年液體蛋氨酸（折純）項目投入試生產(chǎn)，支撐營養(yǎng)品板塊盈利。香精香料板塊，公司業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴張，系列醛項目、SA項目、香料產(chǎn)業(yè)園一期項目穩(wěn)步推進(jìn)，貢獻(xiàn)業(yè)務(wù)增量。
新材料規(guī)劃項目順利推進(jìn)，精細(xì)化工進(jìn)軍農(nóng)藥大市場，持續(xù)打造“化工+”、“生物+”平臺。25H1公司實現(xiàn)新材料毛利3.27億元，毛利率31.48%，根據(jù)公司公告，公司基于自身在己二腈和異佛爾酮上的技術(shù)積累，擬天津30億投建10萬噸/年己二腈-己二胺一期項目，70億投建40萬噸/年己二腈-己二胺二期項目，并延伸40萬噸/年尼龍66項目，同時已建成IPDA 2萬噸/年、ADI 4000噸/年、HDI 3000噸/年，并進(jìn)行客戶送樣，打造下一個產(chǎn)業(yè)鏈平臺。精細(xì)化工領(lǐng)域，公司基于蛋氨酸產(chǎn)業(yè)鏈中ACA產(chǎn)品的布局，擬30億投建6萬噸草銨膦項目，打開農(nóng)藥大市場賽道外，加強不同業(yè)務(wù)間的協(xié)同作用。隨著多個項目的有序推進(jìn)，公司”化工+“、“生物+”平臺不斷豐富，未來成長可期。
盈利預(yù)測與投資評級：我們維持公司2025-2027年歸母凈利潤預(yù)測為65.10、69.65、80.48億元，對應(yīng)PE估值分別為12X、11X、9X。根據(jù)wind統(tǒng)計，公司自2022年8月27日至今三年P(guān)E（TTM）中樞為15.95X，具備較高安全邊際，維持“增持”評級。
核心假設(shè)風(fēng)險：新項目投產(chǎn)不及預(yù)期；下游需求不及預(yù)期。
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