>> 東吳證券-福萊特(601865)2025中報點評：25Q2盈利有所回升，資產(chǎn)減值影響拖累業(yè)績-250828
| 上傳日期： |
2025/8/29 |
大小： |
647KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
維持 |
作者： |
曾朵紅,郭亞男,余慧勇 |
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事件：公司發(fā)布2025年半年報，實現(xiàn)營收77.4億元，同比-28%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.6億元，同比-83%；扣非歸母凈利潤2.3億元，同比-85%。其中2025Q2實現(xiàn)營收36.6億元，同環(huán)比-26%/-10%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.55億元，同環(huán)比-79%/+46%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.25億元，同環(huán)比-83%/+23%，主要系產(chǎn)成品疊加窯爐冷修導致資產(chǎn)減值損失約2.4億元。
2025Q2出貨環(huán)比略降，漲價推動盈利回升。我們估計公司2025Q2光伏玻璃銷量約2.8億平，環(huán)比略降，毛利率環(huán)比提升約5pct至16.7%左右，主要系2025年4月玻璃價格受搶裝影響價格較高，我們測算2025Q2單平凈利約1.1-1.2元/平（考慮剔除減值損失），環(huán)比提升0.7-0.8元/平。展望2025Q3，公司3座窯爐7月冷修，供給端減少3000噸，但同時玻璃價格8月下旬開始回升，部分組件廠或提前囤貨消化玻璃庫存，截至2025年8月底公司庫存降至約15-20天，2025Q3整體出貨量情況仍需看最終庫存消耗水平。
冷修帶動產(chǎn)能進一步降低、印尼產(chǎn)能投產(chǎn)規(guī)劃有所延后。截止2025年8月底公司累計在產(chǎn)總產(chǎn)能為16400噸/日（越南2000噸/日），安徽項目（2*1200）和南通項目（4*1200）將根據(jù)市場情況陸續(xù)點火運營。同時印度尼西亞2*1600噸窯爐規(guī)劃略有延后，預計2027年年底點火投產(chǎn)，以滿足不同國家和地區(qū)對光伏玻璃的需求。當前公司與信義市占率合計超過50%，盈利能力較二三線企業(yè)拉開差距，有望持續(xù)保持領先優(yōu)勢。
費用率環(huán)比略降、存貨有所上升。公司25Q2經(jīng)營現(xiàn)金流入12.3億，同增0.9億；25Q2期間費用2.75億元，同環(huán)比-20%/-15%，費用率7.5%，同環(huán)比+0.6/-0.4pct。25Q2末存貨19.6億，環(huán)增約34%。
盈利預測與投資評級：考慮窯爐冷修計提資產(chǎn)減值損失，我們下調(diào)2025年盈利預測，基本維持2026及2027年盈利預測，我們預計公司2025-2027年歸母凈利潤6.2/11.6/14.9億元（前值為8.2/11.6/14.9億元），同比-39%/+88%/+28%，考慮2026年逐步恢復增長，維持“買入”評級。
風險提示：競爭加劇、需求不及預期。
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