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事件：中國銀河發(fā)布2025年中報(bào)，業(yè)績表現(xiàn)亮眼。25H1公司分別實(shí)現(xiàn)營收和歸母凈利潤137.47和64.88億元，同比+37.7%和+47.9%；25Q2公司歸母凈利潤為34.72億元，環(huán)比+15.1%。公司25H1加權(quán)平均ROE同比+1.53pct至5.2%；截至25上半年末剔除客戶資金后經(jīng)營杠桿為4.14倍，杠桿相對平穩(wěn)。公司管理費(fèi)用同比+15.4%至61.8億元，管理費(fèi)用率同比-9.22pct至45.1%。
　　公司收費(fèi)類業(yè)務(wù)全面改善。25H1公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)紀(jì)、投行和資管凈收入分別為36.47、3.16和2.68億元，同比分別+45.3%、+18.9%和+17.5%。25H1市場A股日均成交額同比+61.1%，推動(dòng)公司經(jīng)紀(jì)凈收入高增，截至報(bào)告期末公司客戶總數(shù)突破1800萬戶，金融產(chǎn)品保有規(guī)模較年初+1.4%。公司投行凈收入延續(xù)擴(kuò)張，上半年股權(quán)承銷、重大資產(chǎn)重組規(guī)模分別排名市場第8、7，債券承銷規(guī)模同比增長82.8%，市場排名第6。銀河金匯資管結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，2025上半年銀河金匯集合資管規(guī)?；境制?，定向/專項(xiàng)資管規(guī)模較年初分別-7.6%、-49.6%。
　　自營投資收益高增，增配tpl中債券和oci中股票。25H1公司實(shí)現(xiàn)利息凈收入、投資業(yè)務(wù)收入分別為19.40、74.05億元，同比分別+5.5%、+51.8%。公司利息支出大幅下降，截至25H1末公司兩融市占率為5%，較年初基本持平。低基數(shù)下公司自營投資同比高增，主要由投資收益大幅增長貢獻(xiàn)；截至25H1，公司金融資產(chǎn)規(guī)模為4076億元，較年初+6.6%，公司增配tpl中債券，持有規(guī)模較年初增長19.2%至1648億元；此外公司其他權(quán)益工具投資中股票由年初137.2億元提升至上半年末的162.5億元，和tpl股票合計(jì)占凈資產(chǎn)比重為25.6%，權(quán)益資產(chǎn)占比有所提升，有望受益于權(quán)益市場穩(wěn)定上行。
　　公司財(cái)富管理優(yōu)勢穩(wěn)固，客戶數(shù)量不斷提升，自營投資和債券承銷表現(xiàn)突出，看好公司未來盈利的穩(wěn)健性。我們上調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤為132.63、146.93和160.54億元，同比分別+32.2%、+10.8%、+9.3%，8月28日收盤價(jià)對應(yīng)PB分別1.62、1.44、1.29倍，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策風(fēng)險(xiǎn)、市場大幅波動(dòng)、經(jīng)營及業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)