>> 華創(chuàng)證券-中國太保(601601)2025年中報點評：業(yè)績增速轉(zhuǎn)正，持續(xù)推動分紅險轉(zhuǎn)型-250829
| 上傳日期： |
2025/8/29 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
徐康,陳海椰 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事項：
2025H1，集團實現(xiàn)歸母凈利潤同比+11%至279億元，歸母營運利潤同比+7.1%至199億元。其中太保壽險實現(xiàn)NBV可比口徑下同比+32.3%至95億元；太保產(chǎn)險COR同比-0.7pct至96.4%。2025H1，集團實現(xiàn)凈/總/綜合投資收益率（非年化）1.7%/2.3%/2.4%，同比-0.1pct/-0.4pct/-0.6pct。截至2025H1，集團內(nèi)含價值較上年末+4.7%至5889億元；歸母凈資產(chǎn)較上年末-3.3%至2819億元。
評論：
量價齊驅(qū)NBV高增，新單期繳中分紅險占比提升。2025H1，太保壽險實現(xiàn)NBV可比口徑下同比+32.3%至95億元。1）從量價角度看，新業(yè)務(wù)價值率同比+0.4pct至15%，預(yù)計持續(xù)受益于預(yù)定利率調(diào)整與報行合一，同時新保業(yè)務(wù)合計同比+26.3%至630億元。2）從渠道結(jié)構(gòu)看，銀保增速亮眼，新保業(yè)務(wù)同比+95.6%，預(yù)計報行合一影響逐步消退，銀行發(fā)展中收訴求與險企積極重視銀保渠道雙共振，25H1期繳舉績網(wǎng)點數(shù)同比+28.9%；但代理人渠道新保業(yè)務(wù)增速承壓，預(yù)計受報行合一影響仍較為明顯，25H1月均保險營銷員18.3萬人，較上年-0.1萬人（-0.5%）。3）從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，25H1總保費中傳統(tǒng)險/分紅險/萬能險分別占比64%/19%/12%，浮動收益型合計占比31%；新保期繳中分紅險占比提升至42.5%，彰顯公司推動分紅險轉(zhuǎn)型決心。
產(chǎn)險整體量穩(wěn)價優(yōu)，個人信保業(yè)務(wù)拖累非車險COR。2025H1，太保產(chǎn)險實現(xiàn)原保費1128億元，同比+0.9%。其中車險同比+2.8%，非車險同比-0.8%，預(yù)計主要受健康險影響（同比-3.8%）。承保盈利向優(yōu)，2025H1綜合成本率96.3%，同比-0.8pct，其中賠付率同比-0.1pct至69.5%，費用率同比-0.7pct至26.8%。分險種來看，車險COR為95.3%，同比-1.8cpt，預(yù)計主要受益于上半年災(zāi)害同比減少。非車險合計COR為97.6%，同比+0.4pct，主要受個人信保業(yè)務(wù)影響，剔除后同比-2.3pct至94.8%。具體來看，健康險/農(nóng)險/責(zé)任險/企財險分別為99.3%/98.8%/99.4%/92.8%，分別同比-1.5pct/+1pct/持平/-1.3pct。
FVTPL固收資產(chǎn)影響投資端，積極增配債券、股票、基金等核心資產(chǎn)。截至2025H1，集團投資資產(chǎn)2.92萬億，較上年末+7%。2025H1，集團實現(xiàn)凈/總/綜合投資收益率（非年化）1.7%/2.3%/2.4%，同比-0.1pct/-0.4pct/-0.6pct，主要受FVTPL類固收資產(chǎn)波動影響。配置結(jié)構(gòu)上，截至25H1集團債券配置占比62.5%，較上年末+2.4pct；股票較上年末+0.4pct至9.7%，與基金合計11.8%。其中，股票資產(chǎn)中FVOCI類占比34%，較上年末+4pct。
投資建議：公司投資端同比依舊略有承壓，但環(huán)比投資端顯著向好，帶動業(yè)績增速扭正。我們調(diào)整公司2025-2027年EPS預(yù)測值為5.2/5.5/5.7元（原4.9/5.0/5.1元），給予2025年P(guān)EV目標(biāo)值為0.75x，對應(yīng)2025年目標(biāo)價為47.5元，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：監(jiān)管變動、改革不及預(yù)期、權(quán)益市場震蕩、長期利率下行。
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