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公司公告2025年半年度報(bào)告：1）2025H1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入41.26億元，同比下降23.14%，主要原因是建造服務(wù)收入下滑；歸母凈利潤(rùn)8.37億元，同比增長(zhǎng)19.93%；扣非后歸母凈利潤(rùn)8.17億元，同比增長(zhǎng)21.09%。2）分季度看，25Q1、Q2，營(yíng)收分別實(shí)現(xiàn)18.5、22.76億元，同比分別-8.08%、-32.17%；歸母凈利潤(rùn)分別實(shí)現(xiàn)4.56、3.81億元，同比分別+16.61%、+24.17%；扣非凈利潤(rùn)分別實(shí)現(xiàn)4.43、3.73億元，同比分別+16.51%、+27.03%。3）分業(yè)務(wù)板塊看：2025H1，公司通行費(fèi)收入22.74億元，同比下降2.25%，占營(yíng)業(yè)收入55.10%；建造服務(wù)收入6.5億元，同比下降63.06%，占營(yíng)業(yè)收入15.76%；商品銷售收入10.81億元，同比下降6.9%，占營(yíng)業(yè)收入的26.19%；BT/PPP項(xiàng)目收入0.8億元，同比增長(zhǎng)19.96%，占營(yíng)業(yè)收入的1.94%；租賃業(yè)務(wù)收入0.31億元，同比下降0.72%，占營(yíng)業(yè)收入0.76%。
　　收費(fèi)公路主業(yè)仍具備較強(qiáng)韌性，關(guān)注遂廣遂西高速高成長(zhǎng)性。分路產(chǎn)看，2025H1，成渝高速通行費(fèi)收入4.22億元，同比增長(zhǎng)0.52%；成雅高速通行費(fèi)收入4.92億元，同比下降2.33%；成仁高速通行費(fèi)收入4.02億元，同比下降7.21%，主要受天府機(jī)場(chǎng)高速支線、天府大道仁壽段以及鐵路等分流影響；成樂(lè)高速通行費(fèi)收入2.96億元，同比增長(zhǎng)0.92%；城北出口通行費(fèi)收入0.53億元，同比增長(zhǎng)4.93%；遂廣高速通行費(fèi)收入1.36億元，同比增長(zhǎng)3.5%，遂西高速通行費(fèi)收入0.89億元，同比增長(zhǎng)4.1%，今年周邊多條并行道路升級(jí)改造及封閉施工，基于時(shí)效性、安全性及經(jīng)濟(jì)性考量，自發(fā)選擇遂廣遂西高速作為替代通行線路；二繞西高速通行費(fèi)收入3.83億元，同比下降6.09%，主要受周邊廠商產(chǎn)能收縮、短途旅行受高鐵分流等多重因素影響。
　　利潤(rùn)增長(zhǎng)來(lái)自于顯著的費(fèi)用下降，資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)優(yōu)化。上半年，公司銷售費(fèi)用0.33億元，同比下降5.07%；管理費(fèi)用2.26億元，同比-14.8%，財(cái)務(wù)費(fèi)用2.9億元，節(jié)省1.3億元，同比-31.03%，主要受益于公司存量債務(wù)優(yōu)化成效顯著，我們認(rèn)為在低利率環(huán)境下，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用下降將具備可持續(xù)性。資產(chǎn)負(fù)債率加速優(yōu)化，截至25H1公司資產(chǎn)負(fù)債率66.28%，較2024年末68.08%再次下降1.8個(gè)百分點(diǎn)，而2024年末已較2023年末下降3個(gè)百分點(diǎn)。
　　投資建議：1）盈利預(yù)測(cè)：由于上半年公司業(yè)績(jī)大增，我們上調(diào)2025-27年盈利預(yù)測(cè)至16.3、17.3、18.7（原預(yù)測(cè)值為15.8、17.1、18.4）億元，對(duì)應(yīng)2025-27年EPS分別為0.53、0.57及0.61元，對(duì)應(yīng)PE分別為11、10、9倍。2）“大集團(tuán)、小公司”邏輯不變。公司此前發(fā)布三年回報(bào)規(guī)劃，將23-25年分紅比例提升至60%，24年分紅比例為60.79%，公司提高分紅比例重視投資者回報(bào)，A/H股股息率領(lǐng)先。我們認(rèn)為經(jīng)典“大集團(tuán)、小公司”投資邏輯下，公司圍繞高速公路主業(yè)做大做強(qiáng)做優(yōu)，結(jié)合分紅承諾，可視為少有的成長(zhǎng)性紅利資產(chǎn)。3）目標(biāo)價(jià)：按照2025年的預(yù)期60%分紅比例，對(duì)應(yīng)2025年A股股息率為5.7%，我們維持估值方式，以預(yù)期A股股息率4%為其定價(jià)，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)8元，預(yù)期較現(xiàn)價(jià)42%空間，強(qiáng)調(diào)“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)；以預(yù)期H股股息率5.5%為其定價(jià)，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)6.32港元，預(yù)期較現(xiàn)價(jià)32%空間，強(qiáng)調(diào)“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下滑、車流量明顯下降。