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事項(xiàng)：
　　公司2025H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入37.69億元（YoY+91%）；歸母凈利潤(rùn)5.31億元（YoY+452.11%）；扣非凈利潤(rùn)5.28億元（YoY+483.25%）；毛利率30.39%（YoY+10.7pcts）。2025Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入21.89億元（YoY+101.12%，QoQ+38.61%）；歸母凈利潤(rùn)3.30億元（YoY+374.34%，QoQ+65.01%）；扣非凈利潤(rùn)3.30億元（YoY+398.14%，QoQ+66.78%）；毛利率30.78%（YoY+10.42pcts，QoQ+0.94pcts）。
　　評(píng)論：
　　AI業(yè)務(wù)加速放量，收入利潤(rùn)環(huán)比高增。公司AI服務(wù)器產(chǎn)品持續(xù)放量，交換機(jī)領(lǐng)域多個(gè)項(xiàng)目逐步進(jìn)入批量階段，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)迭代升級(jí)，Q2凈利率為15.09%，環(huán)比提升2.42pcts，未來(lái)隨著高端產(chǎn)品占比持續(xù)提升，盈利能力有望進(jìn)一步上行。此外，公司25Q2存貨為16.43億元，環(huán)比繼續(xù)增加2.14億元，我們推測(cè)主要系公司為下游AI服務(wù)器、交換機(jī)等客戶(hù)提前備貨所致，預(yù)計(jì)25Q3營(yíng)收利潤(rùn)有望繼續(xù)快速成長(zhǎng)。
　　 AI服務(wù)器、800G交換機(jī)等產(chǎn)品持續(xù)放量，公司成長(zhǎng)勁頭十足。AI服務(wù)器：公司多個(gè)客戶(hù)的AI產(chǎn)品項(xiàng)目已經(jīng)成功實(shí)現(xiàn)批量，正在配合客戶(hù)進(jìn)行下一代產(chǎn)品研發(fā)。800G交換機(jī)：公司800G高速交換機(jī)相關(guān)產(chǎn)品已經(jīng)陸續(xù)取得批量訂單。汽車(chē)：公司智能輔助駕駛、動(dòng)力能源以及智能座艙等核心產(chǎn)品線的批量訂單正在穩(wěn)步推進(jìn)中。衛(wèi)星通訊：公司衛(wèi)星通訊相關(guān)的系列產(chǎn)品通過(guò)了多家客戶(hù)的產(chǎn)品認(rèn)證，該類(lèi)產(chǎn)品有望在2025年實(shí)現(xiàn)批量生產(chǎn)。
　　 AI服務(wù)器、交換機(jī)雙箭齊發(fā)，大手筆擴(kuò)產(chǎn)有望助力拿下更大市場(chǎng)份額。AI服務(wù)器：據(jù)半導(dǎo)體行業(yè)觀察，大客戶(hù)亞馬遜AI自研芯片有望逐季持續(xù)放量，25H2計(jì)劃發(fā)布新一代產(chǎn)品，有望帶動(dòng)單機(jī)PCB價(jià)值量提升。交換機(jī)：AI運(yùn)力需求提升，交換機(jī)產(chǎn)品有望加快從400G過(guò)渡到800G，公司交換機(jī)產(chǎn)品有望迎來(lái)量?jī)r(jià)齊升。產(chǎn)能端：公司智能算力中心高多層高密互連電路板建設(shè)項(xiàng)目已經(jīng)開(kāi)始試生產(chǎn)，并提前規(guī)劃項(xiàng)目二期，以滿(mǎn)足日益增長(zhǎng)的市場(chǎng)需求。此外，公司新增17.5億元投資用于吉安智能制造高多層算力電路板項(xiàng)目。未來(lái)隨著公司高端產(chǎn)能釋放，有望助推公司在AI服務(wù)器、交換機(jī)市場(chǎng)贏得更大的份額。
　　投資建議：公司具備一流技術(shù)、產(chǎn)品和客戶(hù)，有望深度受益于此輪AI產(chǎn)業(yè)的高速發(fā)展。公司Q2業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)同環(huán)比大幅提升，考慮到產(chǎn)能擴(kuò)張、AI服務(wù)器產(chǎn)品升級(jí)、交換機(jī)項(xiàng)目順利量產(chǎn)、國(guó)內(nèi)外算力需求快速增長(zhǎng)等情況，我們調(diào)整25-27年盈利預(yù)測(cè)為12.71/25.44/33.11億元（前值為10.17/15.85/19.88億元）?？紤]公司處在業(yè)績(jī)拐點(diǎn)的高速增長(zhǎng)期，伴隨海內(nèi)外算力需求端快速放量，高經(jīng)營(yíng)杠桿下盈利彈性有望持續(xù)超預(yù)期，參考行業(yè)和可比公司估值水平及自身歷史估值中樞，給予26年30X目標(biāo)估值，目標(biāo)價(jià)為91.8元，上調(diào)為“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展不及預(yù)期、AI服務(wù)器客戶(hù)導(dǎo)入不及預(yù)期、高速交換機(jī)客戶(hù)導(dǎo)入不及預(yù)期、產(chǎn)能爬坡不及預(yù)期、全球貿(mào)易沖突加劇。