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事件：星宇股份發(fā)布2025年半年報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)營收67.57億元，同比增長18.20%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7.06億元，同比增長18.88%。
　　營收穩(wěn)健增長，未來有望延續(xù)高成長：
　　公司2025年Q2實(shí)現(xiàn)營收36.63億元，同比+10.85%，環(huán)比+18.36%，同比保持穩(wěn)健增長，主要由于：1）核心客戶奇瑞、問界銷量表現(xiàn)優(yōu)秀，奇瑞、問界2025年Q2分別實(shí)現(xiàn)銷量59.87/ 10.68萬輛，分別同比+3.22%/ 8.09%；2）吉利、理想、蔚來、小鵬等新能源客戶陸續(xù)放量。
　　我們認(rèn)為公司2025年H2營收有望維持高增長，主要由于：1）核心客戶奇瑞、問界銷量的持續(xù)增長；2）吉利、理想、未來、小鵬等新項(xiàng)目逐步進(jìn)入量產(chǎn)爬坡階段，公司2025年H1實(shí)現(xiàn)了37款車型的量產(chǎn)，同比+68.18%；3）ADB、DLP等中高端產(chǎn)品陸續(xù)量產(chǎn)爬坡，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。
　　盈利能力環(huán)比改善，費(fèi)用控制能力優(yōu)秀：
　　公司2025年Q2實(shí)現(xiàn)綜合毛利率19.64%，同比-0.73%，環(huán)比+0.81%，環(huán)比有所改善，主要由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化以及規(guī)模效應(yīng)。公司2025年Q2的期間費(fèi)用率為8.62%，同比+0.37 pct，環(huán)比-0.11 pct，其中研發(fā)費(fèi)用率為6.12%，同比+1.35 pct，環(huán)比+0.11 pct，同比增加較多主要由于新項(xiàng)目較多，職工薪酬及研發(fā)材料消耗增加。公司2025年Q2實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.84億元，同比+9.35%，環(huán)比+19.31%。
　　客戶自主化、產(chǎn)品高端化、業(yè)務(wù)全球化，三大因素驅(qū)動(dòng)未來高增長：
　　三大因素驅(qū)動(dòng)公司未來高增長：1）客戶自主化，公司近幾年持續(xù)加深與奇瑞、吉利等傳統(tǒng)自主的合作，并成功拓展問界、蔚小理等客戶，2024年進(jìn)一步拓展江淮、北汽新能源；2）產(chǎn)品高端化，公司新拓展客戶的新車型以ADB/DLP為主，未來ASP有望持續(xù)提升；3）業(yè)務(wù)全球化，公司塞爾維亞工廠于2022年底正式投產(chǎn)，并于2023年成立墨西哥星宇與美國星宇，隨著海外項(xiàng)目的逐步放量，公司發(fā)展有望進(jìn)入新階段。
　　投資建議：維持“買入-A”評級。我們預(yù)計(jì)公司2025年至2027年的歸母凈利潤為17.0/21.1/25.7億元，對應(yīng)當(dāng)前市值，PE為20.8/16.7/13.7倍。我們給予公司2025年25倍PE，對應(yīng)6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為148.75元/股。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：技術(shù)和產(chǎn)品開發(fā)風(fēng)險(xiǎn)、客戶集中度風(fēng)險(xiǎn)、毛利率下滑風(fēng)險(xiǎn)。