久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2025年中報(bào)，25Q2歸母凈利3.84億元、同比+9%、環(huán)比+19%，扣非歸母凈利3.75億元、同比+15%、環(huán)比+20%。
　　評(píng)論：
　　利潤(rùn)率表現(xiàn)符合預(yù)期，同時(shí)研發(fā)投入加碼。25Q2公司營(yíng)收37億元、同比+11%、環(huán)比+18%，同比增速放緩主要因問界M9去年高基數(shù)，25Q2問界M9銷量3.9萬(wàn)輛、同比-19%。25Q2公司歸母凈利3.84億元、同比+9%、環(huán)比+19%，對(duì)應(yīng)歸母凈利率10.5%、同比-0.1PP、環(huán)比+0.1PP，符合預(yù)期，具體：①毛利率：25Q2毛利率19.6%、同比-0.7PP、環(huán)比+0.8PP，毛利率環(huán)比恢復(fù)明顯，推測(cè)主要來(lái)自生產(chǎn)性折攤攤薄、估計(jì)環(huán)比貢獻(xiàn)0.7PP。②費(fèi)用率：25Q2期間費(fèi)率8.6%、同比+0.4PP、環(huán)比-0.1PP，其中管理費(fèi)用率2.4%、同比+0.3PP、環(huán)比+0.2PP，研發(fā)費(fèi)用率6.1%、同比+1.4PP、環(huán)比+0.1PP，研發(fā)費(fèi)用率同比提升幅度較大主要因職工薪酬及研發(fā)材料消耗增加。
　　創(chuàng)新布局并量產(chǎn)多個(gè)標(biāo)志性智能車燈項(xiàng)目，有望持續(xù)受益行業(yè)產(chǎn)品升級(jí)。公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，前照燈/后組合燈銷量占比由2023年13%/24%提升至2024年15%/29%，車燈產(chǎn)品均價(jià)由2023年162元提升至2024年203元。在更高ASP的智能車燈領(lǐng)域，公司已成為重要國(guó)產(chǎn)引領(lǐng)者：
　　 1）星宇自主研發(fā)的像素ADB系統(tǒng)與華為百萬(wàn)像素智慧模組解決方案系統(tǒng)協(xié)同控制，于問界M9高配搭載雙XPIXEL百萬(wàn)像素智慧投影大燈，于問界M8高配搭載左側(cè)XPIXEL百萬(wàn)像素智慧投影大燈。
　　 2）2025年4月23日，公司與歐冶和晶能達(dá)成全面戰(zhàn)略深度合作，共同開發(fā)iVISION智眸大燈，集成全球首款智能車燈專用AISoC芯片、首款國(guó)產(chǎn)MicroLED光源芯片，從供應(yīng)鏈、算法閉環(huán)到光效提升全面國(guó)產(chǎn)化，有望推出更高性價(jià)比的投影大燈；
　　 3）2025年8月20日，公司智能汽車電子及視覺系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)中心暨奔?；仨?xiàng)目在常州正式開工，項(xiàng)目規(guī)劃建設(shè)6座主體廠房，建成達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)可形成年產(chǎn)約1000萬(wàn)只智能車燈總成的生產(chǎn)能力。
　　我們持續(xù)看好公司在智能化浪潮中持續(xù)斬獲高端智能車燈訂單，驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)開啟新一輪成長(zhǎng)周期。
　　全球化穩(wěn)步推進(jìn)，有望打開中長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。公司在歐洲市場(chǎng)塞爾維亞星宇2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.2億元、同比+1.86倍，也已注冊(cè)墨西哥星宇和美國(guó)星宇，未來(lái)有望在歐洲市場(chǎng)進(jìn)一步擴(kuò)大份額，并向北美市場(chǎng)進(jìn)軍。根據(jù)QYResearch，2028年全球車燈市場(chǎng)規(guī)模有望擴(kuò)容至476億美元，假設(shè)星宇全球市占率達(dá)到10%，則規(guī)模有望增長(zhǎng)至338億元，成長(zhǎng)為全球性的車燈領(lǐng)軍企業(yè)。
　　投資建議：車燈行業(yè)壁壘高，在汽車行業(yè)內(nèi)卷加劇、產(chǎn)品不斷升級(jí)過程中星宇作為頭部企業(yè)有望進(jìn)行第二輪國(guó)產(chǎn)替代，預(yù)計(jì)公司重點(diǎn)客戶ASP /份額有望進(jìn)一步提升。結(jié)合上半年業(yè)績(jī)及在手訂單情況，我們預(yù)計(jì)公司2025-27年?duì)I業(yè)收入160、189、222億元（前值163、195、230億元），同比+21%、+18%、+17%；預(yù)計(jì)公司2025-27年歸母凈利17、21、26億元（前值18、22、27億元），同比+21%、+22%、+25%，給予公司2025年目標(biāo)PE 25-30倍，對(duì)應(yīng)目標(biāo)市值425-510億元、目標(biāo)價(jià)148.9-178.7元、空間13%-36%，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：燃油車客戶銷量不及預(yù)期、主機(jī)廠超額年降壓力、海外開拓進(jìn)程不及預(yù)期等。