>> 華泰證券-德業(yè)股份(605117)盈利能力穩(wěn)定，工商儲出貨亮眼-250829
| 上傳日期： |
2025/8/29 |
大小： |
1229KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
申建國,邊文姣 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司25Q2收入29.69億元，同/環(huán)比+3.7%/+15.7%，歸母凈利8.17億元，同/環(huán)比+1.7%/+15.7%，扣非凈利8.49億元，同/環(huán)比+15.1%/+38.6%，歸母凈利低于我們此前10.61億的預(yù)期，主要系歐洲主動去除老品庫存，減緩歐洲戶儲出貨所致。我們看好公司新興市場前瞻布局，工商儲貢獻(xiàn)業(yè)績增量，維持“買入”評級。
逆變器盈利能力穩(wěn)中有升，工商儲出貨表現(xiàn)亮眼
公司25H1逆變器收入26.4億元，同比+13.9%，毛利率47.83%，較上年同期+0.82pct，主要是儲能逆變器的銷售占比進(jìn)一步提升，我們推測公司儲能逆變器/組串/微逆毛利率分別約51%/31%/30%；25H1逆變器出貨76.38萬臺，其中儲能逆變器出貨31.56萬臺（戶儲27.27萬臺+工商儲4.29萬臺，工商儲出貨同比增速高達(dá)213%，主要系以歐洲為代表的市場工商儲放量），組串30.88萬臺，微逆13.94萬臺。從市場分布上，公司逆變器25H1市場分布為：亞洲58%、歐洲20%、非洲12%、南美洲4%、北美5%，市場分布均勻。
歐洲回暖+印尼澳大利亞等市場起量，公司產(chǎn)品競爭力優(yōu)異
歐洲戶儲去庫完成+工商儲放量，東歐政策補(bǔ)貼延續(xù)性較好，市場需求逐步回暖。公司400V低壓系統(tǒng)產(chǎn)品適合印尼多島嶼、運(yùn)輸困難、安裝環(huán)境復(fù)雜的條件，已針對印尼市場推出解決方案，澳大利亞偏好低壓解決方案，7月補(bǔ)貼落地后出貨快速增長，我們看好公司前期布局開花結(jié)果。公司上半年推出100kW-2.5MW商用儲能系統(tǒng)解決方案，模塊化設(shè)計降本30%，產(chǎn)品競爭力優(yōu)異。AIDC方面，公司目前已成立研發(fā)團(tuán)隊(duì)，布局SST固態(tài)變壓器，規(guī)劃未來一年半發(fā)布新品并實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，有望開拓第二增長曲線。
發(fā)布員工持股計劃草案，共謀長遠(yuǎn)發(fā)展
公司8月發(fā)布員工持股計劃草案，不超過800人認(rèn)購0.21%股本，認(rèn)購價30.19元/股，股份支付費(fèi)用25/26年達(dá)0.15/0.45億元，考核目標(biāo)為25年扣非凈利31億元，我們認(rèn)為考核目標(biāo)完成難度不大，股權(quán)激勵有望激勵核心員工，增強(qiáng)團(tuán)隊(duì)凝聚力。
維持“買入”評級
考慮到公司主動去除歐洲老品庫存減少發(fā)貨，我們下修公司戶儲逆變器出貨量假設(shè)，預(yù)計公司25-27年歸母凈利35.73/44.36/52.87 （前值39.70/50.29/59.88億元，下修10%/12%/12%）。參考可比公司25年Wind一致預(yù)期下平均PE 21倍，我們給予公司25年P(guān)E 21倍（前值21倍），目標(biāo)價82.95元（按當(dāng)前股本計前值92.24元），維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：下游需求不及預(yù)期；原材料價格波動風(fēng)險；行業(yè)競爭加劇。
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