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格林美發(fā)布半年報(bào)，2025H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收175.61億元（yoy+1.28%），歸母凈利7.99億元（yoy+13.91%），扣非凈利7.09億元（yoy+0.92%）。其中Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收80.65億元（yoy-10.23%，qoq-15.07%），歸母凈利2.88億元（yoy+17.29%，qoq-43.71%）。上半年公司多業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)協(xié)同，產(chǎn)銷(xiāo)量實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)，且多種產(chǎn)品盈利能力持續(xù)提升，維持增持評(píng)級(jí)。
　　多業(yè)務(wù)協(xié)同，產(chǎn)銷(xiāo)量實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)
　　上半年，公司多產(chǎn)品銷(xiāo)量實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。鎳鈷方面：25H1公司印尼鎳資源項(xiàng)目鎳金屬出貨43,977噸（含參股產(chǎn)能），同比增長(zhǎng)112%，該項(xiàng)目自產(chǎn)鈷（副產(chǎn)品）金屬3,667噸，同比增長(zhǎng)125%，有效對(duì)沖剛果（金）長(zhǎng)達(dá)6個(gè)月的鈷禁運(yùn)。新能源材料方面：25H1核心產(chǎn)品動(dòng)力電池用三元前驅(qū)體材料出貨量達(dá)到8.60萬(wàn)噸，穩(wěn)居全球市場(chǎng)前二；四氧化三鈷實(shí)現(xiàn)出貨14,590噸，同比增長(zhǎng)39%；正極材料實(shí)現(xiàn)出貨12,399噸，同比增長(zhǎng)74%。鎢回收方面：公司回收鎢資源出貨量達(dá)到4,032噸（WC計(jì)），同比增長(zhǎng)17%。動(dòng)力電池回收方面：25H1公司回收拆解的動(dòng)力電池達(dá)到2.24萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)37%。
　　盈利能力方面，公司多數(shù)產(chǎn)品毛利率穩(wěn)中有升
　　盈利能力上，關(guān)鍵金屬資源循環(huán)利用方面，公司上半年鎳資源/鈷回收/鎢資源分別實(shí)現(xiàn)毛利率19.1%/13.86%/7.22%，yoy-1.09pct/+3.09pct/+1.06pct；動(dòng)力鋰電池循環(huán)利用方面，動(dòng)力鋰電池綜合利用/報(bào)廢汽車(chē)綜合利用分別實(shí)現(xiàn)毛利率10.13%/3.11%，yoy+0.25pct/+0.03pct；新能源電池材料方面，三元前驅(qū)體/正極材料/四氧化三鈷分別實(shí)現(xiàn)毛利率14.14%/9.07%/12.40%，yoy-1.38pct/+2.36pct/+2.21pct。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　我們上調(diào)公司25-27年歸母凈利潤(rùn)（ 1.49%/2.39%/1.41% ）至15.99/24.79/37.75億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.31/0.48/0.74元。上調(diào)主要是小幅調(diào)整費(fèi)用等假設(shè)。可比公司2025年Wind一致預(yù)期PB為1.97倍，考慮到公司在多種關(guān)鍵礦產(chǎn)資源方面均有布局（如鎢、鈷等），給予公司25年2.16倍PB估值，25年BPS為4.04元，上調(diào)目標(biāo)價(jià)為8.72元（前值6.86元，對(duì)應(yīng)1.70倍25年P(guān)B）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期，政策變化等。