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投資要點(diǎn)：
　　第二曲線穩(wěn)步發(fā)展，維持增持評(píng)級(jí)。公司實(shí)現(xiàn)總營(yíng)業(yè)收入251.1億元，同比增長(zhǎng)14%；稅前利潤(rùn)為23.41億元，同比增長(zhǎng)6.9%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)10.9億元，同比增長(zhǎng)7.9%。公司業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)，維持其2025~2027年EPS分別為0.12/0.14/0.18元，鑒于公司第二曲線穩(wěn)步發(fā)展，經(jīng)營(yíng)效率穩(wěn)定，從大規(guī)模增量擴(kuò)張階段轉(zhuǎn)向存量提質(zhì)增效為主的階段的新趨勢(shì)，給予公司2025年12.5XPE，提升目標(biāo)價(jià)至1.5元，對(duì)應(yīng)1.65港元。
　　物業(yè)開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力，金茂服務(wù)快速增長(zhǎng)。公司土地及物業(yè)開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)收入為200.4億元，同比+17%，為主要增長(zhǎng)動(dòng)力。商業(yè)租賃及零售運(yùn)營(yíng)收入8.1億元，同比-5%，主要由于長(zhǎng)沙覽秀城轉(zhuǎn)為REITs底層資產(chǎn)及2024年同期處置寧波嘉苑廣場(chǎng)一期造成。酒店經(jīng)營(yíng)收入7.8億元，同比-12%，主要因?yàn)?024年同期處置三亞希爾頓酒店導(dǎo)致。金茂服務(wù)收入17.8億元，同比+20%，在管面積增加所致。此外，集團(tuán)整體毛利率維持16%，與2024年同期基本一致，其中土地及物業(yè)開(kāi)發(fā)毛利率12%（+1pct），商業(yè)租賃及零售毛利率79%（+1pct），酒店經(jīng)營(yíng)毛利率34%（-9pct），金茂服務(wù)毛利率23%（-2pct）。
　　兼顧利潤(rùn)與現(xiàn)金流，存量去化與增量發(fā)展并重。公司走通土地盤活的三種創(chuàng)新模式，通過(guò)尾盤清盤、老盤新做等方式，加速滯重庫(kù)存去化，實(shí)現(xiàn)了自我造血與修復(fù)。此外堅(jiān)持優(yōu)中選優(yōu)，上半年聚焦核心城市核心板塊獲取16宗優(yōu)質(zhì)土地；持續(xù)推動(dòng)「金玉滿堂」產(chǎn)品線迭代升級(jí)，首開(kāi)16個(gè)項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)雙優(yōu)；上半年簽約人民幣533.5億元、排名行業(yè)第9位，行業(yè)地位穩(wěn)中有進(jìn)，現(xiàn)金流總體充裕。
　　融資成本小幅下降，財(cái)務(wù)費(fèi)用可控。公司在2025年繼續(xù)積極拓展多種資金籌集渠道，2025年2月發(fā)行交易所公司債人民幣17億元，期限2+2年，票面利率2.79%。2025年3月發(fā)行交易所公司債人民幣16億元，期限2+2年，票面利率2.93%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)行業(yè)Q4面臨高基數(shù)而出現(xiàn)銷售同比下滑。