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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　2025年上半年，基礎(chǔ)物管毛利率持續(xù)優(yōu)化彰顯運(yùn)營(yíng)效能，專業(yè)增值服務(wù)同比激增86.8%對(duì)沖平臺(tái)增值服務(wù)短期回調(diào)，資管板塊依托差異化運(yùn)營(yíng)實(shí)現(xiàn)93%出租率。
　　投資要點(diǎn)：
　　業(yè)績(jī)穩(wěn)增，維持增持評(píng)級(jí)。2025年上半年，公司實(shí)現(xiàn)總營(yíng)業(yè)收入91.1億元，同比增長(zhǎng)16.17%，其中物業(yè)管理實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入88.0億元，同比+16.8%，資產(chǎn)管理實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.1億元，同比+5.9%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.7億元，同比增長(zhǎng)8.9%。維持2025/2026/2027年的EPS分別為0.89/1.03/1.14元，考慮公司堅(jiān)持“開(kāi)源增收”與“提質(zhì)增效”雙輪驅(qū)動(dòng)，我們給予公司2025年18.11 XPE，維持目標(biāo)價(jià)16.12元。
　　基礎(chǔ)物管毛利率略微提升0.61pct，持續(xù)保持在第三方非住宅賽道優(yōu)勢(shì)。2025年上半年，公司新簽?zāi)甓群贤~17.6億元，其中第三方項(xiàng)目占比90%（千萬(wàn)級(jí)項(xiàng)目貢獻(xiàn)58%）。截至2025年6月末，公司非住業(yè)態(tài)基礎(chǔ)物管收入49.2億元（+6.1%），住業(yè)態(tài)基礎(chǔ)物管收入19.3億元（+12.2%），毛利率均小幅提升。公司持續(xù)深耕深圳、廣東（除深圳）、江蘇、上海、四川五大區(qū)域，這些重點(diǎn)區(qū)域?yàn)楣編?lái)51.7億元的基礎(chǔ)物管營(yíng)收。
　　增值服務(wù)，聚焦到家服務(wù)、空間資源、房產(chǎn)經(jīng)紀(jì)等高粘性、高毛利賽道。其中，到家服務(wù)持續(xù)優(yōu)化服務(wù)產(chǎn)品品類，服務(wù)覆蓋50+核心城市，平臺(tái)sku突破400個(gè)。重點(diǎn)推廣家政保潔、空調(diào)清洗、衣物干洗等自營(yíng)服務(wù)；積極探索空間資源多種經(jīng)營(yíng)方式，通過(guò)數(shù)字化賦能提升資源精細(xì)化管理，深耕一線重點(diǎn)城市，實(shí)現(xiàn)資源坪效提升15%；此外，大力發(fā)展房產(chǎn)經(jīng)紀(jì)，著力構(gòu)建社區(qū)門(mén)店模式，強(qiáng)化二手租售專業(yè)能力建設(shè)。2025年上半年，平臺(tái)增值服務(wù)和專業(yè)增值服務(wù)分別實(shí)現(xiàn)2.3億、17.2億元，分別同比減少11.3%、增加86.8%。
　　資產(chǎn)管理，全面推進(jìn)“一項(xiàng)目一打法”差異化資產(chǎn)增值路徑。公司旗下招商商管在管項(xiàng)目72個(gè)（含籌備），管理面積397萬(wàn)㎡，其中自持3個(gè)，受托管理招商蛇口項(xiàng)目60個(gè)，第三方品牌輸出項(xiàng)目9個(gè)；此外，公司持有物業(yè)包括酒店、購(gòu)物中心、商業(yè)、寫(xiě)字樓等多種業(yè)態(tài)，總可出租面積為46.9萬(wàn)㎡，出租率為93%，整體表現(xiàn)穩(wěn)健。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)化拓展和增值服務(wù)發(fā)展不及預(yù)期。