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投資要點(diǎn)：
　　調(diào)整盈利預(yù)期，維持“增持”評(píng)級(jí)。公司毛利率持續(xù)改善，智能坐便器業(yè)務(wù)占比提升，我們上調(diào)2025-2026年盈利預(yù)期，新增2027年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2025-2027年EPS為0.38/0.41/0.43元（2025-2026年原0.37/0.37元），參考行業(yè)估值，公司為傳統(tǒng)衛(wèi)浴陶瓷龍頭，智能坐便器需求不斷釋放，打開(kāi)成長(zhǎng)天花板，給予估值溢價(jià)，給予公司2025年29xPE，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至11.04元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)持續(xù)改善。2025年上半年公司營(yíng)業(yè)收入28.37億元，同比-8.12%；歸母凈利潤(rùn)0.28億元，同比-25.15%；扣非后歸母凈利潤(rùn)0.14億元，同比+6.33%，主要原因?yàn)楣臼苜M(fèi)用投入加大影響，短期利潤(rùn)承壓。2025Q2公司營(yíng)業(yè)收入17.87億元，同比-8.51%；歸母凈利潤(rùn)1.02億元，同比-20.86%；扣非后歸母凈利潤(rùn)0.89億元，同比-18.09%。公司計(jì)劃下半年將持續(xù)聚焦研發(fā)創(chuàng)新、零售升級(jí)、管理優(yōu)化和資本運(yùn)作，為增收增效注入動(dòng)力。
　　智能坐便器占比增加。分產(chǎn)品看，2025年上半年，公司衛(wèi)生陶瓷/龍頭五金/浴室家具/浴缸浴房/瓷磚分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.6/8.39/3.39/1.20/1.18億元，其中，智能坐便器產(chǎn)品營(yíng)收6.61億元，同比增長(zhǎng)4.20%，占公司營(yíng)業(yè)收入比例為23.31%，同比增加2.76 pct，是驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化與經(jīng)營(yíng)質(zhì)效提升的關(guān)鍵因素。
　　毛利率有所修復(fù)。2025年Q2公司歸母凈利率5.68%，同比-0.89pct，毛利率29.73%，同比+1.17pct。2025年Q2公司銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為8.18%/9.47%/4.66%/0.59%，分別同比+0.33pct/+1.07pct/-0.12pct/+0.12pct。2025年下半年，公司計(jì)劃進(jìn)一步推進(jìn)內(nèi)部管理變革和降本增效工作，改善毛利率，降低費(fèi)用率，確保公司經(jīng)營(yíng)質(zhì)量穩(wěn)步改善。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期，相關(guān)政策不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。