>> 華西證券-探路者(300005)存在一次性影響，大股東定增提振信心-250828
| 上傳日期： |
2025/8/29 |
大小： |
1093KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
唐爽爽,李佳妮 |
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事件概述
2025H1公司收入/歸母凈利/扣非歸母凈利/經(jīng)營性現(xiàn)金流分別為6.53/0.20/0.16/-1.52億元、同比增長7.82%/-76.50%/-80.62%/-230.37%。收入下降主要受戶外主業(yè)影響，凈利下降主要由于存貨跌價準備計提增加以及匯兌損失（同比增加4900萬），剔除減值損失及匯兌損失后歸母凈利為0.85億元，同比下降19%。經(jīng)營性現(xiàn)金流低于歸母凈利主要由于存貨增加以及應付項目減少。
25Q2公司收入/歸母凈利/扣非歸母凈利分別為2.97/-0.29/-0.33億元、同比增長-8.73%/-304.05%/-325.95%，剔除減值損失及匯兌損失后歸母凈利為0.34億元，同比下降17%。
公司公告大股東定增不超過19.3億元，價格為7.28元/股，定增后董事長持股由22%提升至33.6%。
分析判斷:
戶外收入凈利下降，直營店效雙位數(shù)下降。25H1戶外收入/凈利/凈利率為6.53/0.29億元/4.5%，同比下降7.82%/51.9%/4.12PCT。（1）分產(chǎn)品看，戶外服裝/戶外鞋品/戶外裝備/其他業(yè)務服務收入分別為4.13/0.87/0.24/0.14億元、同比增長-4.83%/-22.69%/-42.63%/9.32%。（2）分渠道來看，直營、聯(lián)營下降明顯。線上/直營/加盟/聯(lián)營/集團大客戶業(yè)務及其他收入分別為1.38/0.55/1.22/1.69/1.53億元，同比增長4.57%/-11.54%/5.88%/-14.76%/-11.4%。（3）25H1公司門店900家、同比減少47家，其中直營/加盟（含聯(lián)營）分別為60/840家、同比增長1.69%/-5.41%；25H1直營店效/加盟（聯(lián)營）單店出貨分別為91.4/14.52萬元/年、同比增長-13.02%/11.93%；單店面積分別為126/105 ㎡、同比增長8.57%/4.14%，直營平效/加盟單平出貨分別為0.72/0.14萬元/年、同比增長-19.89%/7.47%。截至2025年6月開業(yè)12個月以上的成熟門店平均店效約為219.02萬元/年；直營開業(yè)12個月以上成熟門店的平均店效同比增加6.64%。（4）分地區(qū)看，東北地區(qū)上升，其他地區(qū)均下滑；25H1華北/華南/華東/東北/西北/西南/華中/海外地區(qū)分別實現(xiàn)營收1.66/0.09/0.75/0.71/0.23/0.21/0.29/0.06億元、同比增長-13.40%/-8.54%/-23.03%/18.18%/-18.18%/-3.41%/-10.60%/-59.76%。
G2 Touch凈利率下滑主要由于匯兌損失影響。25H1北京芯能/G2 Touch收入分別為142.05/9011.72萬元、同比增加3460.15%/-4.19%，凈利潤分別為-3028.37/935.69萬元，同比下降12.42%（減虧）/80.23%，歸母凈利貢獻-1817/889萬元，凈利率分別為-2131.9%/10.38%，同比增加84533/-39.95PCT。
25Q2虧損主要由于匯兌損失及減值計提增加。（1）25H1毛利率為50.76%、同比下降0.5PCT，其中戶外服裝/戶外鞋品/芯片毛利率分別為55.06%/47.63%/46.72%、同比提升0.05/-1.15/-2.33PCT；歸母凈利率為3.1%、同比下降9.0PCT，主要由于期間費用率及減值計提增加。從費用率來看，25H1銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別同比增加2.2/-0.88/1.48/6.3PCT。其他收益及投資凈收益占比下降0.34PCT；公允價值變動收益占比提升0.23PCT；減值計提占比增加1.2PCT；所得稅占比下降1.77PCT。（3）25Q2毛利率為53.08%、同比下降2.5PCT；歸母凈利率為-9.83%、同比下降14.22PCT，主要由于匯兌損失及減值計提增加。從費用率來看，25Q2銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別同比增加3.57/-2.48/1.88/10.33PCT。公允價值變動收益占比增加0.72PCT；減值計提占比增加2.81PCT；營業(yè)外凈收入占比下降0.43PCT，所得稅占比下降3.62PCT。
存貨減少，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)增加。2025H1公司存貨為3.31億元、同比增長-2.96%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為190天、同比增加15天；應收賬款為2.53億元，同比提升7.42%，應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為65天，同比增加3天；應付賬款為1.23億元、同比下降23.45%，應付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為98天、同比下降8天。
投資建議
我們分析，（1）近年來，戶外行業(yè)勢頭發(fā)展迅猛，接替了此前的運動趨勢成為下一個服裝細分行業(yè)增長點。公司主業(yè)增長勢頭較好，并在產(chǎn)品功能性提升、加大營銷投入、店效改善上發(fā)力，未來期待終端折扣率改善帶來品牌力重塑及盈利能力改善。（2）從芯片業(yè)務來看,G2 Touch的并購較為成功、主要受益于技術(shù)開發(fā)及下游客戶開拓，未來有望在車載領(lǐng)域仍存在拓展空間，公司依賴ONCELL技術(shù)優(yōu)勢、未來也有望發(fā)展INCELL技術(shù)。（3）公司發(fā)布了下肢外骨骼、5G智能戶外手表、智能滑雪頭盔和懸鏡式高清戶外影院等四款戶外智能裝備，在助力效果、續(xù)航時間、適應性、輕量化、智能交互等方面均有改善。維持盈利預測，維持25-27年收入預測20.11/22.80/ 25.88億元；維持25-27年歸母凈利預測2.37/ 2.76/ 3.25億元；對應維持25-27EPS預測0.27/0.31/ 0.37元。2025年8月28日收盤價9.41元對應25/26/27年P(guān)E分別為35/30/26X，維持“買入”評級。
風險提示
開店進展不及預期、收購標的業(yè)績不確定性、系統(tǒng)性風險。
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