>> 銀河證券-攜程集團(tuán)-S(09961.HK)國際業(yè)務(wù)增速可觀，短期營銷投入小幅影響盈利能力-250828
| 上傳日期： |
2025/8/29 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
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作者： |
顧熹閩 |
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事件:公司發(fā)布2025年第二季度業(yè)績公告。2Q25公司實(shí)現(xiàn)營收148億元同比+16.2%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤48億元/同比+26.4%，實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)歸母凈利60億元/同比+0.5%。
國際業(yè)務(wù)+出境游驅(qū)動業(yè)務(wù)持續(xù)增長，國內(nèi)酒店業(yè)務(wù)韌性十足。2Q25公司實(shí)現(xiàn)營收148億元/同比+16.2%,增速與1Q25基本保持持平，1H25業(yè)務(wù)增勢保持穩(wěn)定。分板塊來看，1)住宿預(yù)訂業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收62億元/同比+21.2%，除出境游和國際業(yè)務(wù)的強(qiáng)勢增長外，公司國內(nèi)酒店業(yè)務(wù)仍巨韌性，增速遠(yuǎn)超市場平均水平；2)交通票務(wù)實(shí)現(xiàn)營收54億元/同比+10.8%，出境和國際票為主要驅(qū)動因素；3)旅游度假服務(wù)實(shí)現(xiàn)營收11億元/同比+5.3%; 4)商旅管理業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收7億元/同比+9.3%。
公司大力發(fā)展入境游旅客服務(wù)，國際平臺增速可觀。2Q25公司國際業(yè)務(wù)保持強(qiáng)勁增速，國際OTA平臺Trip.com 2Q25預(yù)訂量同比+60%，其中入境游預(yù)訂量同比+100%，遠(yuǎn)超1H25全國范圍內(nèi)入境游旅客同比+30%的增速。公司加大對入境游游客的服務(wù)力度，報告期內(nèi)于北京機(jī)場開設(shè)首個入境游服務(wù)中心，同時在供給端為酒店配套AI工具，使酒店可為入境游客戶提供26種語言翻譯和服務(wù)，未來3年預(yù)計與20萬家酒店達(dá)成合作，實(shí)現(xiàn)合作酒店入境游訂單年均100%的增長。出境游方面,公司持續(xù)領(lǐng)先市場,機(jī)酒預(yù)訂量保持2019年同期120%的水平。
國際業(yè)務(wù)投入下盈利能力短期承壓，費(fèi)用率上漲幅度有所放級。2Q25公司毛利率為81.0%/同比-0.9pct。費(fèi)用率方面，2Q25公司產(chǎn)品研發(fā)費(fèi)用率/銷售及營銷費(fèi)用率1一般行政費(fèi)用率分別為23.696/22.4%6/7.4%，同比+0.1pct/+0.2pct/-1.0pct，公司持續(xù)加大國際業(yè)務(wù)的擴(kuò)張和宣傳力度導(dǎo)致營銷費(fèi)用率小幅提升，但增速較1Q25的同比+2.3pct有所收窄。2Q25公司歸母凈利率為32.6%/同比+2.6pct,扣非歸母凈利率為33.8%/同比-5.3pct,主要受毛利率下降和營銷投入增加影響。
投資建議:短期利潤率下滑主要系海外業(yè)務(wù)營銷增長導(dǎo)致，但長期來看,國際業(yè)務(wù)增量空間較大，配合入境游服務(wù)持續(xù)完善，預(yù)計未來利潤仍有待釋放,同時公司持續(xù)對AI進(jìn)行投入，經(jīng)營效率和服務(wù)質(zhì)量有所提升，長期來看利潤率有望回升。我們預(yù)計2025-2027年經(jīng)調(diào)歸母凈利潤188億/219億/254億元，當(dāng)前股價對應(yīng)調(diào)整后PE為19X/16X/14X，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示:宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險；新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期風(fēng)險；匯率波動風(fēng)險。
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