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訂單持續(xù)驗收驅動營收增長，利潤保持高增速: 2025H1公司實現營收83.72億元，同比+26.41%，主要系公司訂單持續(xù)驗收帶來收入增長所致，其中工藝設備營收69.77億元，同比+28.68%，占比83.34%；自動化設備營收10.09億元，同比+15.10%，占比12.05%；配件營收3.86億元，同比+19.11%，占比4.62%。歸母凈利潤18.30億元，同比+49.26%；扣非歸母凈利潤16.80億元，同比+42.41%。2025Q2單季公司營收42.73億元，同比+5.66%，環(huán)比+4.23%；歸母凈利潤11.22億元，同比+73.22%，環(huán)比+58.44%；扣非歸母凈利潤10.43億元，同比+66.04%，環(huán)比+63.77%。
　　毛利率承壓小幅下滑，凈利率與費用率同步改善: 2025H1公司毛利率為29.65%，同比-1.97pct，主要系光伏設備行業(yè)市場競爭激烈，工藝設備毛利率為28.17%，同比1.55pct；銷售凈利率為21.87%，同比+3.35pct；期間費用率為4.41%，同比-2.44pct，其中銷售費用率為0.89%，同比-1.36pct，管理費用率為0.90%，同比-0.38pct，財務費用率為-0.71%，同比+0.37pct，研發(fā)費用率為3.32%，同比-1.07pct。期間研發(fā)費用達2.78億元，同比-4.5%。2025Q2單季毛利率為31.69%，同比-0.91pct，環(huán)比+4.44pct；銷售凈利率為26.27%，同比+10.28pct，環(huán)比+8.99pct。
　　存貨&合同負債同比下降，現金流短期受擾:截至2025H1末，公司合同負債96.73億元，同比-47.63%；存貨為93.07億元，同比-56.99%。2025H1公司經營活動凈現金流為-7.76億元，同比-496.77%，主要系收到的貨款減少及訴訟凍結部分款項所致。
　　光伏設備：實現TOPCon、HJT、鈣鈦礦及鈣鈦礦疊層路線全覆蓋: （1）TOPCon路線：產線升級改造、新建產能需求以及海外擴產仍以TOPCon技術為主，公司繼續(xù)保持領先的市場份額；同時，公司推出n-TOPCon智能生產線，進一步提升產線自動化與智能化水平；（2）HJT路線：公司常州中試線上的HJT電池片平均轉換效率達到25.6%，并且公司的大腔室射頻雙面微晶技術全面量產；（3）鈣鈦礦技術路線：公司的大規(guī)格涂布設備、大尺寸閃蒸爐（VCD）以及磁控濺射立式真空鍍膜設備順利出貨給下游客戶，鈣鈦礦中試線也正式投產運營。2025H1，公司鈣鈦礦中試線獲“兆瓦級翡翠獎”，并有PVD、RPD等核心設備中標頭部客戶項目；同時，公司推出工業(yè)級壓電噴墨打印技術，助力鈣鈦礦/晶硅疊層電池加速商業(yè)化。
　　拓展半導體&鋰電領域，逐步完善專用設備平臺化布局：（1）半導體設備：繼2024年成功中標碳化硅整線濕法設備訂單后，2025 H1子公司創(chuàng)微微電子完成濕法設備全流程自主化開發(fā)，產品線覆蓋6–12英寸晶圓制造、第三代半導體（SiC/GaN）及先進封裝，可提供清洗、刻蝕、去膠一體化解決方案，關鍵零部件國產化率均超95%。其中，6/8英寸槽式及單片全自動設備已實現碳化硅器件全段工藝覆蓋，并已替代進口，在歐亞市場持續(xù)斬獲訂單；12英寸無籃槽式濕法設備于SEMICONChina 2025發(fā)布，可適配45–90 nm及以下制程，軟件全部自研，獲行業(yè)廣泛關注。（2）鋰電真空專用設備：公司自主研發(fā)的雙面卷繞銅箔濺射鍍膜設備成功下線，并且已向客戶成功交付了一步法復合集流體真空卷繞鋁箔鍍膜設備、新型薄膜電容器卷繞鍍膜設備。
　　盈利預測與投資評級：考慮到公司訂單交付節(jié)奏，我們上調公司2025-2027年的歸母凈利潤至25.4（原值21.4）/15.3（原值10.9）/15.2（原值9.5）億元，當前股價對應動態(tài)PE分別為14/22/23倍。但考慮公司逐步完善專用設備平臺化布局，故維持“增持”評級。
　　風險提示：下游擴產不及預期，新品拓展不及預期。