>> 中航證券-泛亞微透(688386)2025年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，定增打開空間-250826
| 上傳日期： |
2025/8/29 |
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| 1190KB |
| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中航證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
鄧軻,王勇杰 |
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業(yè)績(jī)概要:2025年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.84億元(+25.65%)，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.54億元(+27.57%)，對(duì)應(yīng)EPS為0.60元，扣非歸母凈利潤(rùn)為0.54億元(+27.29%)。公司Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.53億元(同比+24.8%，環(huán)比+16.4%)，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.30億元(同比+17.4%，環(huán)比+26.0%)，實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)0.30億元(同比+17.2%，環(huán)比+27.5%);
汽車產(chǎn)業(yè)快速增長(zhǎng)，新興行業(yè)方興未艾:2025年上半年，汽車產(chǎn)銷同比增長(zhǎng)12.5%、11.4%，新能源汽車銷量完成693.7萬(wàn)輛（+40.3%)，滲透率達(dá)到44.3%，汽車尤其是新能源汽車行業(yè)的快速發(fā)展帶動(dòng)了微透產(chǎn)品、CMD產(chǎn)品以及高性能線束等產(chǎn)品的需求快速增長(zhǎng)。與此同時(shí)，新興領(lǐng)域保持高速增長(zhǎng)，醫(yī)療領(lǐng)域國(guó)產(chǎn)化替代進(jìn)程加速，氣凝膠在艦船領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)突破，航空線束積極開拓市場(chǎng);
公司業(yè)績(jī)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，四大增長(zhǎng)曲線明晰: 2025年上半年，公司營(yíng)收利潤(rùn)同比穩(wěn)健增長(zhǎng)。分板塊看: l) ePTFE微透產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.02億元(+41.7%)，我們推測(cè)主要系公司在汽車傳統(tǒng)透氣產(chǎn)品保持穩(wěn)健增長(zhǎng)的同時(shí)，在汽車線纜膜材料等領(lǐng)域增速較快等因素;CMD及氣體管理產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入0.69億元(+9.66%)，主要應(yīng)用于車燈及電池領(lǐng)域，我們推測(cè)主要系公司產(chǎn)能利用率較高導(dǎo)致銷售收入有所放緩;氣凝膠產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入0.31億元(+5.47%)，我們推測(cè)主要系下游客戶交付節(jié)奏不同所致;高性能線束產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入845.5萬(wàn)元(+892.98%)，毛利率為-16.2%，該領(lǐng)域出貨量激增，但毛利率較低，我們推測(cè)是下游客戶在高性能汽車線束領(lǐng)域的需求快速提升，但產(chǎn)品初期產(chǎn)能利用率不足所致;
財(cái)務(wù)數(shù)據(jù):報(bào)告期內(nèi)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流變動(dòng)，主要系公司業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，導(dǎo)致購(gòu)買原材料增加而回款減少的同時(shí)員工增長(zhǎng)，薪酬增加所致;在建工程增加較多，主要系公司CMD專用設(shè)備增加及子公司投資建設(shè)氣凝膠研發(fā)生產(chǎn)基地所致;流動(dòng)負(fù)債占比較高，反映出當(dāng)前公司償債壓力較大;
新興領(lǐng)域此起彼伏，未來(lái)可期:公司在國(guó)產(chǎn)化替代方面積極作為，利用ePTFE膜的拉制工藝橫向拓展了多元的新興領(lǐng)域應(yīng)用:1）新能源汽車領(lǐng)域，公司將航空級(jí)電纜膜與銅排、鋁排復(fù)合，形成新的產(chǎn)品，并通過(guò)頭部新能源客戶驗(yàn)證實(shí)現(xiàn)了批量交付;2)醫(yī)療領(lǐng)域，公司成立公司研究利用ePTFE膜形成的微孔壁管道，解決小直徑血管假體的臨床需求;3)通訊領(lǐng)域,公司利用改性ePTFE膜與柔性金屬銅箔復(fù)合,具備低介電損耗、尺寸穩(wěn)定性等優(yōu)勢(shì)，已經(jīng)完成客戶驗(yàn)證;
并表凌天達(dá)，做深產(chǎn)品價(jià)值:公司以現(xiàn)金及TRT膜相關(guān)固定及無(wú)形資產(chǎn)對(duì)凌天達(dá)進(jìn)行增資，完成51%控股，并于2025年7月并表。凌天達(dá)2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入0.86億元，主營(yíng)業(yè)務(wù)包括航空、航天、高性能物理等高性能電纜、線束連接器等。美國(guó)戈?duì)柟緦Ｗ⒂诶肞TFE為主體進(jìn)行產(chǎn)品開發(fā)，年?duì)I收超38億美元，而線纜是美國(guó)戈?duì)?Gore)最重要的產(chǎn)品門類，價(jià)值量龐大，是高端線纜核心特種特性的重要來(lái)源。公司學(xué)習(xí)戈?duì)柕某晒β窂剑敬尾⒈砹杼爝_(dá)，標(biāo)志著公司將完成從線纜膜供應(yīng)商向線纜、組件及整體方案提供商的轉(zhuǎn)變;
定增打開想象空間:公司披露定增草案，擬募資6.99億元，主要用于CMD產(chǎn)品技改擴(kuò)產(chǎn)、用于6G通訊的FCCL撓性覆銅板產(chǎn)業(yè)化、研發(fā)中心建設(shè)以及現(xiàn)金流補(bǔ)充等項(xiàng)目。本次募集資金可有效緩解償債壓力的同時(shí)，對(duì)形成產(chǎn)能瓶頸的CMD產(chǎn)品，以及已經(jīng)完成客戶驗(yàn)證即將實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化落地的FCCL產(chǎn)品兩大業(yè)務(wù)形成有力支撐，完成跨越式發(fā)展，打開公司中長(zhǎng)期想象空間;
投資建議:公司全面對(duì)標(biāo)美國(guó)戈?duì)?，打造了ePTFE微透產(chǎn)品、CMD及氣體管理產(chǎn)品、氣凝膠產(chǎn)品以及線纜線束產(chǎn)品四大特色增長(zhǎng)曲線，憑借對(duì)于ePTFE膜的理解，延伸開發(fā)了多元的應(yīng)用領(lǐng)域，隨著定增落地的產(chǎn)能釋放，下游需求的快速增長(zhǎng)，公司的產(chǎn)銷量有望上升新的臺(tái)階。不考慮并表凌天達(dá)的情況下，我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.53億元、9.21億元、13.48億元，同比增長(zhǎng)26.87%、41.09%、46.25%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.40億元、1.92億元、2.58億元，同比增長(zhǎng)41.43%、37.25%、34.07%,對(duì)應(yīng)PE 44X、32X、24X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:毛利率大幅下降風(fēng)險(xiǎn);下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);流動(dòng)負(fù)債占比較高風(fēng)險(xiǎn);
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