>> 中郵證券-泛亞微透(688386)聚焦新材料，多點開花、進口替代，業(yè)績迎來高增-250623
| 上傳日期： |
2025/6/23 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中郵證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
劉卓,虞潔攀 |
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投資要點
公司聚焦新材料行業(yè)，多維度延展布局。泛亞微透深耕新材料領(lǐng)域，現(xiàn)已形成ePTFE微透產(chǎn)品、CMD及氣體管理產(chǎn)品、SiO2氣凝膠產(chǎn)品、高性能線束產(chǎn)品等四大核心業(yè)務(wù)產(chǎn)品，下游主要應(yīng)用于汽車、軍工、航空航天等領(lǐng)域。
公司所處賽道技術(shù)壁壘高，產(chǎn)品盈利能力優(yōu)秀。公司采用“市場利基、產(chǎn)品多元”，所處賽道技術(shù)壁壘較高，市場玩家較少，公司通過技術(shù)鉆研深耕逐步推動進口替代。從公司的盈利水平來看，近兩年銷售毛利率維持在45%以上的高水平，凈利率在20%左右，產(chǎn)品盈利能力優(yōu)秀。
公司業(yè)績同比增速保持高位，2025Q1歸母凈利潤同比高增43%。2024年，公司實現(xiàn)營收5.15億元，同比+25%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.99億元，同比+15%。2025Q1，公司實現(xiàn)營收1.31億元，同比+27%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.24億元，同比+43%。
分業(yè)務(wù)板塊來看：
?。?） ePTFE微透材料
ePTFE是公司深耕多年的主業(yè)，2024年營收1.62億元，同比增長34%，占總營收約32%。ePTFE膜及其組件產(chǎn)品的制造均有較高的進入門檻，整個市場中的參與者數(shù)量有限。公司是為數(shù)不多的掌握ePTFE膜全產(chǎn)業(yè)鏈制造工藝的廠家，掌握了膜的制造技術(shù)、改性技術(shù)以及復(fù)合技術(shù)，公司持續(xù)推進進口替代，下游應(yīng)用于汽車、包裝、醫(yī)療、消費電子等領(lǐng)域，如汽車領(lǐng)域的透氣栓、透氣膜、泄壓閥等汽車透氣產(chǎn)品。
?。?） CMD及氣體管理產(chǎn)品
2024年營收1.42億元，同比增長45%，占總營收約28%。公司CMD產(chǎn)品可實現(xiàn)對密閉小微空間中氣體濕度的管理，主要應(yīng)用于汽車車燈。公司基于ePTFE膜及公司干燥劑技術(shù)創(chuàng)新的CMD方案，應(yīng)用隔絕的理論顛覆了傳統(tǒng)的方案，通過高性能紅外吸濕劑和閥的結(jié)構(gòu)設(shè)計組合解決車燈霧氣和壓力平衡問題，所有材料和產(chǎn)權(quán)100%國產(chǎn)化，實現(xiàn)了此領(lǐng)域的中國創(chuàng)新，此技術(shù)方案已經(jīng)被多家車燈廠以及汽車主機廠采用。
?。?） SiO2氣凝膠產(chǎn)品
2024年營收0.65億元，同比增長47%，占總營收約13%。氣凝膠具有導(dǎo)熱系數(shù)低、密度小、高比表面積、低介電常數(shù)等特點。公司將SiO2氣凝膠與ePTFE膜等其他輔助材料復(fù)合，不僅提升了SiO2氣凝膠材料本身性能還克服了傳統(tǒng)氣凝膠易碎、掉粉的問題，極大拓寬了材料的應(yīng)用領(lǐng)域。近年來公司氣凝膠業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定增長，并拓展應(yīng)用于航空領(lǐng)域，為某型號飛機某些關(guān)鍵科目飛行試驗提供了有力支持。
?。?）高性能線束產(chǎn)品
2023年公司增資入股常州凌天達，將業(yè)務(wù)拓展至高性能電纜、線束連接器等領(lǐng)域；2024年公司成立了汽車線束事業(yè)部，基于公司的客戶資源優(yōu)勢推出高性能汽車線束。目前相關(guān)產(chǎn)品已應(yīng)用于汽車、航天航空等領(lǐng)域。
盈利預(yù)測與估值
我們預(yù)測2025-2027年，公司有望實現(xiàn)營收6.78/8.90/11.02億元，同比分別增長31.72%/31.28%/23.78%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.45/1.92/2.41億元，同比分別增長46.42%/32.13%/25.60%；對應(yīng)PE估值分別為31.65/23.95/19.07倍。首次覆蓋，給予“增持”評級。
風(fēng)險提示：
市場競爭加劇風(fēng)險；客戶導(dǎo)入進度不及預(yù)期風(fēng)險；新產(chǎn)品開發(fā)不及預(yù)期風(fēng)險。
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