| 上傳日期： |
2024/5/9 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
中航證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
鄧軻 |
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業(yè)績(jī)概要: 2023年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.1億元(+12.69)，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.9億元(+176%),對(duì)應(yīng)EPS為1.24元，扣非歸母凈利潤(rùn)0.7億元(+193%),股息率為1.5%。2024Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.0億元(同比+33.9%6,環(huán)比15.0%6),實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.17億元(同比+45.7%，環(huán)比39.3%)，扣非歸母凈利潤(rùn)0.17億元(同比+47.8%，環(huán)比-39.0%);
ePTFE.氣凝膠鑄就公司兩翼:公司由復(fù)合材料起家，開(kāi)發(fā)出ePTFE樹(shù)脂的拉膜技術(shù),并圍繞ePTFE膜開(kāi)發(fā)各類(lèi)應(yīng)用產(chǎn)品，包含燃油車(chē)使用的擋水膜、密封件以及吸隔聲產(chǎn)品，應(yīng)用于汽車(chē)車(chē)燈、新能源電池領(lǐng)域的氣體管理產(chǎn)品、CMD等新產(chǎn)品,此外在醫(yī)療、消費(fèi)電子以及氫能領(lǐng)域均有應(yīng)用。同時(shí)公司通過(guò)內(nèi)生外延切入氣凝膠賽道，開(kāi)啟第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)，在軍工、電池以及其他工業(yè)隔熱領(lǐng)域發(fā)揮重要作用;
汽車(chē)行業(yè)以?xún)r(jià)換量，產(chǎn)業(yè)鏈整體承壓: 2023年開(kāi)打的價(jià)格戰(zhàn)使得全行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力明顯增大，價(jià)格下降的同時(shí)汽車(chē)行業(yè)產(chǎn)銷(xiāo)量累計(jì)完成3016萬(wàn)<+11.6%)和3009萬(wàn)輛(+12%)，這使得汽車(chē)零部件產(chǎn)業(yè)鏈在訂單增長(zhǎng)的同時(shí)經(jīng)營(yíng)層面整體承壓,對(duì)降本增效和快速反應(yīng)能力的需求空前增強(qiáng)，行業(yè)向著更加專(zhuān)業(yè)化的方向發(fā)展;
利基市場(chǎng)不斷開(kāi)拓，新產(chǎn)品帶來(lái)新增長(zhǎng):從收入層面看，傳統(tǒng)產(chǎn)品(包括擋水膜、密封件以及吸隔聲產(chǎn)品) /ePTFE微透產(chǎn)品/CMD產(chǎn)品/氣體管理產(chǎn)品/氣凝膠產(chǎn)品分別收入1.4/1.2/0.5/0.5/0.4億元，同比變動(dòng)-6.3%6/+7.6%/+14796/+2.396/+152%，其中我們判斷傳統(tǒng)業(yè)務(wù)下降主要系下游燃油汽車(chē)價(jià)格壓力加大，產(chǎn)品均價(jià)下降19.3%所致; CMD業(yè)務(wù)增長(zhǎng)較快，主要系下游新能源汽車(chē)需求較高，銷(xiāo)量630萬(wàn)個(gè)(+259%);氣凝膠業(yè)務(wù)增長(zhǎng)較快，主要系2022年基數(shù)較低，以及下游軍品、汽車(chē)電池等高價(jià)值領(lǐng)域占比提升，銷(xiāo)量26.3萬(wàn)片(+125%)、價(jià)格169元/片(+12.2%)均有所提升所致。從盈利性層面看，傳統(tǒng)產(chǎn)品VePTFE微透產(chǎn)品/CMD產(chǎn)品氣體管理產(chǎn)品/氣凝膠業(yè)務(wù)毛利率分別為10.7%6/71.8%6/55.896/70.996/51.5%，同比變動(dòng)-5.5pct/-0.5pct/-4.1pct-1.2pct/+6.6pct,除了氣凝膠業(yè)務(wù)由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化及規(guī)模化效應(yīng)帶來(lái)毛利率改善以外，其余產(chǎn)品毛利率均有所下滑,推測(cè)是由于汽車(chē)行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)產(chǎn)品價(jià)格造成較大壓力所致;
財(cái)務(wù)數(shù)據(jù):期間費(fèi)用方面，2023年管理費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng)27.1%、45.1%,主要公司折舊費(fèi)用有所增長(zhǎng)，且加大了研發(fā)人員及新研發(fā)項(xiàng)目的投入所致;在建工程同比增長(zhǎng)174%，主要系公司子公司投資建設(shè)氣凝膠復(fù)合材料研發(fā)生產(chǎn)基地所致;應(yīng)收款項(xiàng)融資同比增長(zhǎng)90.9%,推測(cè)主要是行業(yè)客戶(hù)多采用商票結(jié)算,承兌較年初增長(zhǎng)較多所致;
Q1盈利性持續(xù)改善:公司-季度營(yíng)收增長(zhǎng)33.9%，表現(xiàn)較好，我們判斷主要是新業(yè)務(wù)如CMD、氣凝膠業(yè)務(wù)增長(zhǎng)較快，毛利率50.2% (環(huán)比+2.7pct),我們]推測(cè)主要是由于新業(yè)務(wù)占比提升,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善等;經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額同比大幅增加，主要系本期收回貨款且受到政府補(bǔ)助較多所致;在建工程較年初增加較多，主要系公司氣凝膠項(xiàng)目加速投入所致;
看好公司平臺(tái)化穩(wěn)健發(fā)展: ePTFE膜作為一-種防水防塵、耐高溫耐腐蝕的微觀(guān)多孔材料,在改性、復(fù)合等工藝上具有一定的技術(shù)壁壘，憑借該材料，公司有望在多個(gè)高速增長(zhǎng)的行業(yè)獲得長(zhǎng)足的發(fā)展: 1)新能源汽車(chē)領(lǐng)域，CMD、氣體管理產(chǎn)品已經(jīng)在頭部汽車(chē)企業(yè)實(shí)現(xiàn)批產(chǎn)，2)實(shí)現(xiàn)醫(yī)療領(lǐng)域膜材突破,3)航空航天領(lǐng)域TRT膜實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化,4)氫能領(lǐng)域質(zhì)子交換膜已經(jīng)實(shí)現(xiàn)客戶(hù)端驗(yàn)證和批量出貨此外,公司在氣凝膠領(lǐng)域的拓展有望使其在船舶、新能源電池隔熱方面發(fā)揮重要作用;
投資建議:隨著汽車(chē)、醫(yī)療、航空航天、氫能和船舶等下游客戶(hù)對(duì)公司產(chǎn)品的接受度不斷提高以及ePTFE膜、氣凝膠在下游領(lǐng)域滲透率的提升，公司有望保持穩(wěn)健發(fā)展。我們預(yù)計(jì)公司20242026年實(shí)現(xiàn)收入4.8億元、5.6億元、6.5億元，同比增長(zhǎng)17.1%、16.8%、16.3%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.0億元、1.2億元、1.4億元，同比增長(zhǎng)18.1%、20.9%、15.4%,對(duì)應(yīng)PE22X、19X、16X,首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:市場(chǎng)供需變動(dòng)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期、下游推廣不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)
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