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事件：公司發(fā)布2025年中報(bào)，2025H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入77.37億元，同比-27.66%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.61億元，同比-82.58%；2025Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入36.58億元，同比-26.41%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.55億元，同比-79.02%，環(huán)比+46.02%。
　　光伏玻璃收入及盈利階段性承壓，計(jì)提減值階段性影響公司業(yè)績(jī)。
　?。?）2025H1光伏玻璃價(jià)格短期回升后，行業(yè)新產(chǎn)能的持續(xù)投入使得搶裝潮后玻璃價(jià)格一路下跌至歷史最低位，公司光伏玻璃業(yè)務(wù)的收入和盈利能力均受到壓制，2025H1公司光伏玻璃業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入同比減少28.10%至69.45億元，毛利率同比減少12.39個(gè)pct至12.31%。
　?。?）其他業(yè)務(wù)方面，2025H1公司工程玻璃營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)2.13%至2.43億元，毛利率同比增長(zhǎng)25.88個(gè)pct至34.49%；家居玻璃營(yíng)業(yè)收入同比減少15.89%至1.22億元，毛利率同比增長(zhǎng)3.84個(gè)pct至17.12%；浮法玻璃營(yíng)業(yè)收入同比減少84.67%至2800.45萬(wàn)元，毛利率同比減少9.10個(gè)pct至-6.96%。
　?。?）2025H1公司計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備共2.54億元（其中存貨跌價(jià)損失計(jì)提1.13億元，固定資產(chǎn)減值損失計(jì)提1.41億元），另有信用減值利得金額共計(jì)1327.06億元，合計(jì)減少公司2025H1利潤(rùn)總額2.41億元，階段性影響公司業(yè)績(jī)。
　　靈活調(diào)整戰(zhàn)略部署減少產(chǎn)能供給，成本控制能力行業(yè)領(lǐng)先。
　　在供需不平衡，價(jià)格下降的壓力下，公司靈活調(diào)整戰(zhàn)略部署并減少產(chǎn)能供給。截至2025年8月，公司已冷修三座光伏玻璃窯爐，目前的在產(chǎn)產(chǎn)能為16,400噸/天。公司現(xiàn)有產(chǎn)能中千噸級(jí)及以上的大型窯爐占比較高，與小窯爐相比，大窯爐內(nèi)部的燃燒和溫度更加穩(wěn)定，單耗更低，且成品率會(huì)進(jìn)一步提升。后續(xù)公司大型窯爐的持續(xù)投產(chǎn)和大窯爐技術(shù)瓶頸的突破將穩(wěn)步降低公司單位成本，保持公司現(xiàn)有的成本及規(guī)模領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。
　　維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)：在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇背景下光伏玻璃價(jià)格中期仍將受到壓制，審慎起見(jiàn)我們下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司25-27年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.47/12.18/16.14億元（下調(diào)57%/下調(diào)43%/下調(diào)41%）。公司作為行業(yè)龍頭持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)將保證出貨量的持續(xù)增長(zhǎng)，雖然階段性盈利承壓但領(lǐng)先的成本控制和大尺寸玻璃制造的優(yōu)勢(shì)將保障公司維持行業(yè)領(lǐng)先的盈利能力，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：光伏裝機(jī)不及預(yù)期；玻璃生產(chǎn)過(guò)程的環(huán)境污染風(fēng)險(xiǎn)；貿(mào)易爭(zhēng)端風(fēng)險(xiǎn)；原材料和燃料動(dòng)力價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。