>> 華泰證券-天華新能(300390)鋰價下跌對公司上半年業(yè)績形成拖累-250829
| 上傳日期： |
2025/8/29 |
大小： |
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pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
李斌 |
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天華新能發(fā)布半年報，2025年H1實現(xiàn)營收34.58億元（yoy-6.88%），歸母凈利-1.56億元（yoy-118.65%），扣非凈利-2.00億元（yoy-138.29%）。其中Q2實現(xiàn)營收17.70億元（yoy-9.63%，qoq+4.89%），歸母凈利-1.59億元（yoy-147.75%，qoq-4977.49%）?？紤]三季度鋰價回升，公司業(yè)績或環(huán)比修復(fù)，我們維持增持評級。
公司上半年毛利率受鋰價拖累，期間費用上升
25H1公司綜合毛利率為7.21%，同比-12.45pct，其中鋰電材料產(chǎn)品實現(xiàn)毛利率2.49%，yoy -15.42pct，鋰電材料板塊毛利率下降主要系二季度鋰價下跌較多，根據(jù)SMM數(shù)據(jù)，二季度碳酸鋰均價為6.53萬元/噸，環(huán)比下降13.92%，同比下降38.37%。費用方面，公司上半年合計期間費用為3.34億元，同比+64.93%，費用率為9.65%，同比+4.20pct，其中公司財務(wù)費用7825.39萬元，同比+260.59%，主要原因系報告期利息收入減少、利息費用增加、匯兌損失增加所致。
鋰資源礦端擾動導(dǎo)致鋰價上行
近期國內(nèi)鋰資源供應(yīng)擾動增加，藏格礦業(yè)旗下鹽湖在7月17日公告停產(chǎn)，根據(jù)藏格礦業(yè)24年年報，該項目設(shè)計產(chǎn)能為1萬噸/年；此外寧德時代江西宜春枧下窩云母礦在8月9日因礦權(quán)許可證到期停產(chǎn)。上述兩個項目合計產(chǎn)能規(guī)模較大，對國內(nèi)短期鋰資源供給或產(chǎn)生較大影響，導(dǎo)致7月以來碳酸鋰現(xiàn)貨價格明顯抬升，據(jù)SMM，國內(nèi)碳酸鋰現(xiàn)貨價格從7月初6.13萬元/噸上漲至8月下旬的8萬元/噸以上。展望后市，已停產(chǎn)礦山復(fù)產(chǎn)時間仍具有較大不確定性，疊加需求端新能源汽車及儲能均維持高增速，在供給擾動仍在的情況下，我們認(rèn)為下半年國內(nèi)碳酸鋰社會庫存大概率呈現(xiàn)連續(xù)去化，或?qū)⒅翁妓徜噧r格維持在8萬元/噸左右的價格中樞。
津巴布韋Zulu礦重啟，公司上下游業(yè)務(wù)拓展同步加速
根據(jù)公司公告，公司當(dāng)前具備16.5萬噸電池級鋰鹽產(chǎn)品產(chǎn)能，含13.5萬噸電池級氫氧化鋰產(chǎn)能和3萬噸電池級碳酸鋰產(chǎn)能。原料方面，根據(jù)Premier公司公告，Zulu鋰鉭礦項目于7月6日正式重啟，該礦規(guī)劃鋰精礦年產(chǎn)能8.4萬噸，已投產(chǎn)試點產(chǎn)能5萬噸，公司作為Premier第一大股東，公司可獲得每月至少4000噸的鋰精礦供應(yīng)，公司上游資源自給率有望持續(xù)提升。固態(tài)電池方面，公司除三元、鈷酸鋰正極材料已實現(xiàn)多款量產(chǎn)外，富鋰錳基、尖晶石鎳錳酸鋰等新型正極材料已向多家客戶送樣并獲得合格評價；硫化物固態(tài)電解質(zhì)已送樣至頭部企業(yè)且反饋良好，目前正推動量產(chǎn)，固態(tài)電池業(yè)務(wù)有望成為公司未來新的業(yè)績增長點。
盈利預(yù)測與估值
二季度公司業(yè)績受到鋰價下跌的明顯拖累，但考慮到三季度鋰價回升，我們基本維持此前盈利預(yù)測，預(yù)期公司25-27年歸母凈利潤1.81/4.61/8.44億元，對應(yīng)EPS為0.22/0.55/1.02元。25預(yù)期BPS為13.27元（前值13.28元），25年Wind一致預(yù)期PB均值為1.83倍，給予公司25年1.83倍PB，對應(yīng)目標(biāo)價24.28元（前值18.25元，對應(yīng)25年1.37倍PB），維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：鋰價超預(yù)期下跌，公司在建項目進展不及預(yù)期等。
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