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23年歸母凈利潤(rùn)同比下降-74.81%，維持增持評(píng)級(jí)
　　公司23年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入104.68億元，yoy-38.54%；歸母凈利潤(rùn)16.59億元，yoy-74.81%。公司24Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.54億元（yoy-50.41%，qoq+12.66%），歸母凈利潤(rùn)5.02億元（公司24Q1獲得政府補(bǔ)助3.76億元），扣非凈利潤(rùn)2.59億元（yoy-69.80%，qoq+262.84%）。當(dāng)前鋰行業(yè)供需關(guān)系延續(xù)過(guò)剩格局，但我們認(rèn)為過(guò)剩情況已呈現(xiàn)收斂態(tài)勢(shì)，鋰價(jià)有望在尋底后逐步企穩(wěn)?；跉溲趸?4-26年9/10/12萬(wàn)元/噸的假設(shè)，預(yù)計(jì)公司24-26年歸母凈利潤(rùn)分別為13.08/13.83/21.05億元（前值24-25年分別9.70/16.44億元）?？杀裙?4年Wind一致預(yù)期PB(24E)均值1.35X，給予公司PB(24E)1.35X。測(cè)算公司目標(biāo)價(jià)21.40元，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　鋰價(jià)下跌，公司盈利下滑
　　受鋰價(jià)下跌影響，23年公司綜合毛利率、凈利率分別為27.91%/20.22%，同比分別下降-36.53pct/-31.50pct。其中公司鋰電材料業(yè)務(wù)毛利率27.63%，yoy-36.53pct。24Q1公司綜合毛利率16.84%（yoy-23.78pct，qoq-0.23pct）。費(fèi)率方面，23年合計(jì)期間費(fèi)用率4.38%，yoy+1.93pct。此外公司23Q4資產(chǎn)減值2.9億元，主要系公司存貨價(jià)值下跌所致。
　　公司建成16.5萬(wàn)噸鋰鹽產(chǎn)能，正加快推動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈一體化發(fā)展
　　隨著子公司天華時(shí)代6萬(wàn)噸和偉能鋰業(yè)2.5萬(wàn)噸氫氧化鋰產(chǎn)能相繼在2023年投產(chǎn)，公司目前合計(jì)擁有13.5萬(wàn)噸氫氧化鋰產(chǎn)能。此外公司還規(guī)劃建設(shè)碳酸鋰產(chǎn)能10萬(wàn)噸，其中一期3萬(wàn)噸產(chǎn)能在2023年7月實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)。原材料端公司在23年繼續(xù)加大上游精礦投資，根據(jù)公司年報(bào)披露，目前公司目前擁有AVZ公司6.73%股權(quán)，該公司持有目前全球儲(chǔ)量最大、品位最好的硬巖鋰礦床之一Manono項(xiàng)目75%權(quán)益，該項(xiàng)目量產(chǎn)后有望成為公司最大鋰精礦來(lái)源。公司積極拓展上下游投資，加快推動(dòng)一體化發(fā)展。
　　海外鋰礦出現(xiàn)減產(chǎn)信號(hào)，鋰價(jià)或在24年探底后有所回暖
　　受礦端持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)及需求增速放緩等原因影響，鋰行業(yè)供需關(guān)系在23年至今呈現(xiàn)明顯過(guò)剩格局。但在鋰價(jià)持續(xù)下跌影響下，近期包括Finnis等高成本礦山宣布停產(chǎn)，同時(shí)Greenbush、Mt Cattlin等礦山下調(diào)了24年的產(chǎn)量指引，部分礦山擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度放緩，鋰供給過(guò)剩格局已出現(xiàn)一定程度收窄跡象。若鋰價(jià)在后續(xù)繼續(xù)下探，可能引發(fā)更多礦山減產(chǎn)，鋰供需格局有望迎來(lái)實(shí)質(zhì)性改善。基于此判斷，我們預(yù)計(jì)24-26年鋰供需過(guò)剩比例分別為5.36%/5.02%/-2.22%，鋰價(jià)有望實(shí)現(xiàn)尋底后企穩(wěn)態(tài)勢(shì)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)下游需求不及預(yù)期，鋰價(jià)下跌超預(yù)期。