>> 國(guó)盛證券-天華新能(300390)三季度盈利環(huán)比顯韌性，Manono股權(quán)爭(zhēng)議取得重大進(jìn)展-231024
| 上傳日期： |
2023/10/25 |
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| 格式： |
pdf 共3頁(yè) |
來源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
王琪,馬越 |
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事件：10月23日公司披露2023年三季報(bào)。前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收89億元，同比-29%，毛利率30%；歸母凈利18億元，同比-65%，凈利率20%，扣非歸母15.4億元，同比-70%。分季度看，Q1-Q3分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收35/31/23億元，同比+4.4%/-29%/-53%，Q3環(huán)比-27%，毛利率41%/19%/27%；歸母凈利8.8/4.9/4.5億元，同比-42%/-75%/-73%，Q3環(huán)比-9%；扣非歸母8.6/3.3/3.5億元，同比-43%/-83%/-79%，Q3環(huán)比+6%。
鋰價(jià)陰跌行情下，三季度盈利環(huán)比顯韌性。受限于下游傳統(tǒng)旺季增產(chǎn)補(bǔ)庫(kù)需求未能兌現(xiàn)，電氫價(jià)格自8月起開啟陰跌趨勢(shì)，電氫價(jià)格由三季度初26.8萬元/噸（含稅）跌至當(dāng)前16.4萬元/噸；而上游進(jìn)口澳礦長(zhǎng)協(xié)主要采用“Q-1”機(jī)制定價(jià)，導(dǎo)致成本端澳礦韌性明顯強(qiáng)于鋰鹽，7-9月電氫價(jià)格下跌46%而鋰輝石到岸價(jià)則僅下跌24%。鋰鹽價(jià)格下跌與礦石成本剛性導(dǎo)致公司盈利空間同比收窄。環(huán)比來看，三季度公司毛利及扣非歸母分別環(huán)增4.6%/6%實(shí)現(xiàn)小幅增長(zhǎng)，主因四川天華及奉新時(shí)代新增產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)爬坡、實(shí)現(xiàn)以量補(bǔ)價(jià)；奉新時(shí)代采用國(guó)內(nèi)鋰云母原料，價(jià)格彈性優(yōu)于海外鋰礦，有效攤薄原料成本。規(guī)模效應(yīng)與多原料渠道支撐公司經(jīng)營(yíng)韌性。隨著公司新增產(chǎn)能進(jìn)一步釋放，預(yù)計(jì)四季度公司有望延續(xù)穩(wěn)增態(tài)勢(shì)。
2023年預(yù)計(jì)建成13.5萬噸電氫+3萬噸電碳產(chǎn)能。氫氧化鋰方面，目前公司已建成天宜鋰業(yè)（持股75%）5萬噸電氫和四川天華（93%）6萬噸電氫產(chǎn)能，目前均已達(dá)產(chǎn)。偉能鋰業(yè)（75%）規(guī)劃5萬噸電氫項(xiàng)目，其中一期2.5萬噸電氫項(xiàng)目于三季度投產(chǎn)。碳酸鋰方面，天宜鋰業(yè)（75%）于2022年12月收購(gòu)奉新時(shí)代100%股權(quán)，規(guī)劃建設(shè)10萬噸碳酸鋰產(chǎn)能，其中一期3萬噸于7月投產(chǎn)。預(yù)計(jì)2023年公司將形成13.5萬噸電氫+3萬噸電碳產(chǎn)能，遠(yuǎn)期規(guī)劃超26萬噸電池級(jí)鋰鹽產(chǎn)能。
Manono鋰礦項(xiàng)目股權(quán)爭(zhēng)議取得重大進(jìn)展；Zulu鋰礦延期執(zhí)行交付協(xié)議。公司積極向上拓展資源保供渠道，現(xiàn)已與Pilgangoora、AMG、AVZ、環(huán)球鋰業(yè)簽訂長(zhǎng)協(xié)，并參股Manono、Zulu鋰礦項(xiàng)目。剛果（金）Manono項(xiàng)目是目前已知最大的鋰輝石礦之一，但由于此前AVZ、紫金礦業(yè)、剛果（金）相關(guān)方在15%項(xiàng)目權(quán)益的交易上存在爭(zhēng)議并展開多輪仲裁，項(xiàng)目開發(fā)處于停滯狀態(tài)，2023年1月剛果（金）礦業(yè)部撤回項(xiàng)目公司持有的采礦權(quán)證。目前Manono項(xiàng)目爭(zhēng)議取得重大進(jìn)展，據(jù)紫金礦業(yè)10月23日公告，該項(xiàng)目涉及PR13359探礦權(quán)的100%權(quán)益已歸還至剛果礦業(yè)開發(fā)股份有限公司（COMINIERE）名下，并被拆分為西南PR13359與東北PR15775兩項(xiàng)礦權(quán)，覆蓋Kitotolo礦體（即AVZ原項(xiàng)目已進(jìn)行DFS的部分）和Manono礦體，由紫金礦業(yè)控股子公司對(duì)PR15775進(jìn)行開發(fā)。目前PR13359探礦權(quán)仍由COMINIERE所有，后續(xù)該部分礦權(quán)歸屬待定。Zulu鋰礦方面，公司于8月與Premier關(guān)于Zulu項(xiàng)目延期簽署《修訂協(xié)議》，在協(xié)定新的供應(yīng)時(shí)間表的同時(shí)，規(guī)定2025年4月1日前若Premier未交付所需產(chǎn)品或償還預(yù)付款，公司將有權(quán)獲得Zulu的直接權(quán)益。
投資建議：當(dāng)前時(shí)點(diǎn)下產(chǎn)能兌現(xiàn)及降本增效為競(jìng)爭(zhēng)關(guān)鍵，公司有望通過橫向快速擴(kuò)產(chǎn)與上下游深度捆綁平穩(wěn)度過市場(chǎng)調(diào)整期，以量補(bǔ)價(jià)實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)穩(wěn)增。預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利24/35/45億元，對(duì)應(yīng)PE為9.1/6.3/4.9倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，供需格局惡化風(fēng)險(xiǎn)，新技術(shù)替代風(fēng)險(xiǎn)。
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