>> 國盛證券-天華新能(300390)推動質(zhì)量回報雙提升，資源&冶煉一體化布局靜待花開-240303
| 上傳日期： |
2024/3/3 |
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| 887KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王琪,馬越 |
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事件：2月26日公司公告，為增強投資者獲得感，提升公司質(zhì)量和投資價值，公司發(fā)布推動“質(zhì)量回報雙提升”行動方案，具體舉措包括：聚焦主業(yè)、創(chuàng)新驅(qū)動，回購增持、現(xiàn)金分紅以及提高信披質(zhì)量等。
公司現(xiàn)金分紅比例優(yōu)于同行，實控人增持凸顯公司未來發(fā)展強信心。公司自2014-2022年累計分紅17.6億元，分紅比例達22%，顯著高于同行中位數(shù)14%。公司實控人裴振華先生以自有資金于去年1-7月累計回購1.3億元，占公司股份總數(shù)的0.32%；此外，公司結(jié)合自身財務(wù)情況與業(yè)務(wù)發(fā)展前景積極開展回購，截至1月底已回購約1.6億元股份，占總股本0.74%。
冶煉產(chǎn)能位于國內(nèi)第一梯隊，深度捆綁寧德時代有望以量補價。2023年預(yù)計公司形成13.5萬噸電氫+3萬噸電碳產(chǎn)能。其中，天宜鋰業(yè)（持股75%）5萬噸和四川天華（持股93%）6萬噸電氫產(chǎn)能，目前均已達產(chǎn)；偉能鋰業(yè)（持股75%）規(guī)劃5萬噸電氫項目，一期2.5萬噸電氫項目于2023Q3達到預(yù)定可使用狀態(tài)；奉新時代（持股75%）規(guī)劃建設(shè)10萬噸碳酸鋰產(chǎn)能，一期3萬噸于去年7月投產(chǎn)。遠期規(guī)劃26萬噸電池級鋰鹽產(chǎn)能。公司深度捆綁寧德時代，主要合作方式有三：一為合資設(shè)廠，主要生產(chǎn)基地天宜鋰業(yè)由公司及寧德時代分別持股75%/25%。二為來料加工，寧德時代持有江西枧下窩云母礦及Pilbara等海外礦商股權(quán)，并憑借其市場地位、規(guī)?；少彨@取低價礦石原料；公司與其合作過程中，部分采用來料加工模式賺取穩(wěn)定加工費。三為互相持股，公司實控人裴振華先生間接持股寧德時代5.16%股權(quán)，為后者第四大股東；寧德時代直接或間接持股公司0.72%，為公司第七大股東。公司背靠下游行業(yè)龍頭，有望有效消化新增產(chǎn)能實現(xiàn)以量補價。
資源端持續(xù)孵化綠地項目，Manono訴訟取得積極進展。公司目前主要包銷原料來源為AMG與Pilbara，合計精礦年包銷量為22-25萬噸；考慮寧德時代保供原料，公司現(xiàn)階段資源保障率約39%。公司現(xiàn)為AVZ、環(huán)球鋰業(yè)、Premier、QXR等海外資源商第一大股東，并獲得旗下礦山遠期包銷權(quán)。其中AVZ旗下Manono為世界上最大的鋰輝石礦山之一。近期仲裁庭頒布臨時法令：恢復(fù)Dathcom對拆分后的礦權(quán)PR13359的所有權(quán)，PR15775礦權(quán)尚存爭議。這一臨時措施傾向于支持AVZ及公司對礦山已勘探區(qū)域所有權(quán)。
盈利預(yù)測：鋰價大幅下跌公司業(yè)績承壓，謹慎下調(diào)2023-2025年電氫價格假設(shè)為23/10/8.5萬元/噸。公司是國內(nèi)電氫龍頭，背靠寧德時代有望實現(xiàn)以量補價，資源端多點開花提供中遠期業(yè)績彈性。預(yù)計2023-2025年公司歸母凈利17/20/22億元，對應(yīng)PE為11.2/9.3/8.5倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：需求增速不及預(yù)期，供給項目超預(yù)期釋放，非洲礦權(quán)開發(fā)風(fēng)險。
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