>> 申萬宏源-招商蛇口(001979)業(yè)績平穩(wěn)，拿地積極-250829
| 上傳日期： |
2025/8/29 |
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| 754KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
袁豪,曹曼 |
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25H1營收同比+0.4%、業(yè)績同比+2%、扣非業(yè)績同比-31%，符合市場預期。25H1公司營業(yè)收入515億元，同比+0.4%；歸母凈利潤14.5億元，同比+2.2%；扣非后歸母凈利潤9.6億元，同比-31.2%；基本每股收益0.14元，同比+27%。公司毛利率、歸母凈利率分別為14.4%、2.8%，同比分別+2.5pct、+0.05pct；三費費率為6.2%，同比-0.1pct，其中銷售、管理和財務費率分別-0.5pct、+0.1pct和+0.3pct；合聯(lián)營企業(yè)投資收益0.7億元，同比-94%。截至25H1末，公司合同負債（含預收賬款）達1,558億元，同比-13.5%，可覆蓋24年地產(chǎn)結(jié)算收入1.0倍。
25H1銷售額889億元、同比-12%，行業(yè)排名第4，拿地/銷售額比40%，拿地積極、聚焦核心城市。2025H1，公司實現(xiàn)銷售金額889億元，同比-11.9%；銷售面積335萬平，同比-23.6%；銷售額排名行業(yè)第4、較24年提升1名；銷售均價2.7萬元/平，同比+15.3%。2025H1，公司拿地金額353億元，同比+142%；拿地面積167萬平，同比+108%；拿地均價2.1萬元/平，同比+16%；拿地/銷售金額比40%，拿地/銷售面積比50%；拿地/銷售均價比80%。截至2025H1末，公司總未竣工面積2,413萬平，較24年末-11%，覆蓋24年銷售面積2.6倍。
三條紅線穩(wěn)居綠檔，加權(quán)融資成本2.84%、優(yōu)勢明顯，持有型物業(yè)收入穩(wěn)步增長。至2025H1末，公司公告剔除預收賬款的資產(chǎn)負債率63.1%，凈負債率66.42%，現(xiàn)金短債比為1.3倍，處于綠檔；有息負債余額2,360億元，同比+8.1%。截至2025H1末，公司加權(quán)融資成本僅2.84%，較24年末-15BP，融資成本持續(xù)優(yōu)化。截至2025年7月31日，公司累計回購股份數(shù)量4,480萬股，占總股本的比例為0.494%，總對價4.3億元。資產(chǎn)運營方面，2025H1，公司管理范圍內(nèi)全口徑資產(chǎn)運營收入36.6億元，同比+4.1%；EBITDA19.0億元，同比+0.4%。
投資分析意見：業(yè)績平穩(wěn)，拿地積極，維持“買入”評級。招商蛇口坐擁一二線優(yōu)質(zhì)土儲，尤其大灣區(qū)資源儲備含金量極高。在目前行業(yè)下行之際，預計公司將憑借融資優(yōu)勢及聚焦核心城市策略，將受益于行業(yè)格局優(yōu)化?？紤]到目前行業(yè)量價仍然承壓，我們下調(diào)公司2025-27年歸母凈利潤預測分別為41/45/51億元（原42/47/54億元）；現(xiàn)價對應25年P(guān)E20倍，同時考慮公司大量土儲位于深圳、上海等核心城市，土儲質(zhì)量顯著優(yōu)于行業(yè)，后續(xù)行業(yè)止跌回穩(wěn)后利潤率提升可期，維持“買入”評級。
風險提示：房地產(chǎn)政策超預期收緊，銷售超預期下滑。
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