>> 國海證券-美團-W(3690.HK)2025Q2財報點評：外賣競爭加劇導(dǎo)致利潤承壓，靜待長期價值釋放-250829
| 上傳日期： |
2025/8/29 |
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| 520KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳夢竹,張娟娟 |
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事件:
2025年8月27日公司發(fā)布2025Q2財報，公司實現(xiàn)營收918億元（YoY+12%，QoQ+6%），營業(yè)利潤2億元（YoY-98%，QoQ-98%），凈利潤4億元（YoY-97%，QoQ-96%），Non-GAAPEBITDA 28億元（YoY-81%，QoQ-77%），ANAoPn歸-G母凈利潤15億元（YoY-89%，QoQ-86%）。
核心觀點:
整體業(yè)績表現(xiàn)：2025Q2公司營收略低于市場預(yù)期，各項利潤均大幅低于市場預(yù)期，主因外賣行業(yè)競爭加劇導(dǎo)致核心本地商業(yè)經(jīng)營利潤同比大幅下降，同時海外擴張導(dǎo)致新業(yè)務(wù)虧損同比擴大。
核心本地商業(yè)：2025Q2核心本地商業(yè)營收同比增長8%至653億元，其中配送服務(wù)收入增幅遠(yuǎn)低于即時配送交易筆數(shù)的增幅，主要由于為公司應(yīng)對激烈競爭加大配送補貼，傭金及廣告收入增長分別由交易金額及在線營銷活躍商家數(shù)增加驅(qū)動。2025Q2核心本地商業(yè)經(jīng)營利潤同比下降76%至37億元，遠(yuǎn)低于市場預(yù)期的120億元，主要由于毛利率下降以及交易用戶激勵和營銷開支的增加。公司表示2025Q3將繼續(xù)加大戰(zhàn)略投入，相關(guān)利潤指標(biāo)或?qū)⒊袎?，但公司維持2025年“每單1元、利潤率約3%”的長期盈利假設(shè)不變。
?、俨惋嬐赓u業(yè)務(wù)：2025Q2餐飲外賣業(yè)務(wù)增長穩(wěn)健，我們測算2025Q2外賣單量同比增長10%。公司通過拼好飯、品牌衛(wèi)星店、神搶手等模式豐富餐飲供給并提高性價比，帶動用戶粘性及交易頻次持續(xù)提升。
?、诿缊F閃購業(yè)務(wù)：2025Q2美團閃購業(yè)務(wù)訂單量及交易金額增長強勁，餐飲外賣用戶轉(zhuǎn)化提升。“618”期間，美團助力近百萬實體店服務(wù)超過1億名用戶，手機、白酒、奶粉、大小家電等品類的高客單價商品成交額增長2倍。截至2025Q2，美團聯(lián)合各類零售商和品牌商在全國建設(shè)超5萬家閃電倉，助力大量本地小店的數(shù)字化轉(zhuǎn)型，擴大其服務(wù)半徑并實現(xiàn)經(jīng)營提效。
?、鄣降昃坡脴I(yè)務(wù)：2025Q2到店酒旅業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，訂單量同比增長超40%，年活躍商戶數(shù)再創(chuàng)新高，我們測算2025Q2到店酒旅營收同比增長15%。公司持續(xù)拓展新品類、創(chuàng)新供給模式及低線市場的滲透。面向商家端，平臺上線多款A(yù)I經(jīng)營助手，包括AI客服專員、AI排班專員、AI生意店長、美團既白等，助力商家提升運營效率。
新業(yè)務(wù)及其他：2025Q2新業(yè)務(wù)營收同比增長23%至265億元，主要由于商品零售業(yè)務(wù)增長及海外業(yè)務(wù)發(fā)展，2025Q2經(jīng)營虧損同比擴大至19億元（對應(yīng)2024Q2虧損13億元），經(jīng)營溢利率-7%，經(jīng)營虧損率同比提高主要由于海外業(yè)務(wù)成本增加。全球業(yè)務(wù)方面，Keeta 2025Q2訂單量和GTV保持強勁增長。Keeta在中國香港市場進(jìn)一步鞏固領(lǐng)先地位，助力行業(yè)整體擴容；在中東市場于7月底拓展覆蓋至沙特20個城市，并于近日正式在卡塔爾上線服務(wù)。公司堅定看好Keeta的長期增長潛力，目標(biāo)在10年內(nèi)達(dá)到1000億美元GMV。
盈利預(yù)測和投資評級：長期看好公司在即時配送領(lǐng)域的核心壁壘以及海外拓展打開增長空間，但考慮到行業(yè)競爭處于非理性狀態(tài)、短期海外業(yè)務(wù)投入加碼，我們下修盈利預(yù)測，預(yù)計公司2025-2027年營收預(yù)測為3,702/4,179/4,755億元，Non-GAAP歸母凈利潤預(yù)測為5/323/488億元；根據(jù)SOTP估值法，我們給予2026年美團合計目標(biāo)市值7,351億元人民幣，對應(yīng)目標(biāo)價120元人民幣/131港元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：宏觀消費復(fù)蘇不及預(yù)期；即時零售行業(yè)競爭加劇；本地生活/即時零售行業(yè)大盤增長不及預(yù)期；新業(yè)務(wù)UE改善不及預(yù)期；外賣出海業(yè)務(wù)進(jìn)展不及預(yù)期；AI發(fā)展不及預(yù)期等。
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