>> 招商證券-周黑鴨(1458.HK)單店店效同比轉(zhuǎn)正，新渠道快速放量-250829
| 上傳日期： |
2025/8/29 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
陳書慧,胡思蓓 |
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公司發(fā)布2025年半年報，公司H1收入/利潤分別同比-3.4%/+228.0%，Q2門店單店同比轉(zhuǎn)正，會員商超等新渠道拓展順利，海外方面上半年成功進入馬來西亞、新加坡等市場。展望H2，公司仍將積極對接合作新零售渠道，通過陳列、聯(lián)合營銷等推廣品牌及新品，推動真空裝產(chǎn)品的升級迭代，海外方面繼續(xù)開拓東南亞市場。費用方面通過降本增效、精細化管理，優(yōu)化費效比，期待營收與盈利雙重改善?？紤]到公司供應(yīng)鏈優(yōu)化及改革成效顯現(xiàn)，我們調(diào)整25-27年歸母凈利潤預(yù)測為2.1億/2.4億/2.8億，25-27年EPS為0.09、0.10、0.12元，對應(yīng)26年20x，上調(diào)至“強烈推薦”評級。。
事件：公司發(fā)布2025年半年度業(yè)績，公司25H1實現(xiàn)收入12.23億，同比-3.36%；歸母凈利潤1.08億，同比+227.96%；扣非歸母凈利潤1.08億，同比+263.51%，業(yè)績落在業(yè)績預(yù)告中樞。
H1單店店效同比轉(zhuǎn)正，山姆/量販等新渠道快速增長。(1)分渠道看，25H1公司自營門店/特許經(jīng)營/線上渠道/其他渠道分別營收7.1億/2.7億/1.7億/0.7億，分別同比+2.2%/-18.6%/-4.2%/+27.5%，其他渠道高增主要系山姆會員店、永輝、量販等新渠道新品上新以及海外市場拓展營收貢獻。截至25H1末，公司共有門店2864家，其中自營、特許經(jīng)營門店分別1573/1291家，較年初分別下降18家/149家。單店看，單店店效同比實現(xiàn)正增長，系得益于公司門店引流、新品上新、會員運營體系優(yōu)化，25H1會員數(shù)快速增長。(2)分業(yè)務(wù)看，H1公司鴨副產(chǎn)品/其他產(chǎn)品/特許經(jīng)營費分別營收9.9億/2.2億/1.3億，分別同比-0.7%/-10.4%/-24.5%。
成本低位、供應(yīng)鏈優(yōu)化，租金及人工支出下降，Q2凈利率明顯改善。25H1公司毛利率為58.61%，同比+3.2pct，主要系公司低價采購原材料、供應(yīng)鏈優(yōu)化、規(guī)模效益上升所致。費用側(cè)，H1公司銷售/管理/財務(wù)費用率分別38.59%/9.48%/0.43%，分別同比-1.50pct/-0.03pct/-0.04pct，銷售費用率下降主要系關(guān)閉低效門店，租金支出下降；管理費用率下降系組織架構(gòu)優(yōu)化及人效提升帶來。公司25Q2實現(xiàn)歸母凈利率8.83%，同比-6.22pct，受益于成本回落、費用率優(yōu)化，盈利能力明顯提升。
投資建議：公司戰(zhàn)略堅定，改革成效顯現(xiàn)，新渠道貢獻增量。公司H1收入/利潤分別同比-3.4%/+228.0%，Q2門店單店同比轉(zhuǎn)正，會員商超等新渠道拓展順利，海外方面上半年成功進入馬來西亞、新加坡等市場。展望H2，公司仍將積極對接合作新零售渠道，通過陳列、聯(lián)合營銷等推廣品牌及新品，推動真空裝產(chǎn)品的升級迭代，海外方面繼續(xù)開拓東南亞市場。費用方面通過降本增效、精細化管理，優(yōu)化費效比，期待營收與盈利雙重改善?？紤]到公司供應(yīng)鏈優(yōu)化及改革成效顯現(xiàn)，我們調(diào)整25-27年歸母凈利潤預(yù)測為2.1億/2.4億/2.8億，25-27年EPS為0.09、0.10、0.12元，對應(yīng)26年20x，上調(diào)至“強烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟影響、行業(yè)競爭加劇、動銷不及預(yù)期、渠道推廣不及預(yù)期、成本大幅上漲
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